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央国企改革风起，价值重估乘风来

——浙商交运建筑央国企改革研究专题

核心内容概述

2023年，中央持续推进国企改革，提出“一增一稳四提升”的“一利五率”目标，标志着新一轮国企改革深化提升行动的启动。央国企改革不仅是政策导向，更是推动行业估值提升、激发企业活力的重要手段。

主要观点

1. 政策背景：

   • 自2019年起，中央经济工作会议、国企改革三年行动方案、证监会提出中特估等政策推动，对国央企改革要求逐步提高。
   • 2023年，中央企业“一利五率”目标明确，聚焦利润增长、资产负债率稳定及四大指标提升。
   • 2023年政策进一步强调优化国有经济布局、完善公司治理、强化科技创新及分类改革，以提升企业价值创造能力。

2. 行业分布：

   • 机械设备、基础化工、公用事业、交通运输、建筑装饰为国央企数量最多的五个行业，均在70家以上。
   • 煤炭、公用事业、交通运输、非银金融、钢铁为国央企占比最高的五个行业，均在60%以上。

3. 估值现状：

   • 央国企数量及占比高的板块整体PE/PB偏低，存在估值修复空间。
   • 建筑装饰板块过去平均PB为1.03倍，最低达0.78倍，显示出较大的价值重估潜力。

4. 经营情况：

   • 央国企板块普遍资产负债率较高，其中建筑装饰板块资产负债率约为75%。
   • ROE水平方面，部分行业如煤炭、钢铁等表现较好，但部分如房地产、社会服务等则相对较低。

5. 融资情况：

   • 资金面方面，交通运输和建筑装饰行业主要依赖债权融资，股权融资规模较小。
   • 交通运输行业五年内完成债权融资12697亿元，远高于股权融资2510亿元；建筑装饰行业债权融资5547.5亿元，高于股权融资1497亿元。

关键信息

• 政策催化：央国企改革被视为推动行业估值提升的重要引擎，结合“一带一路”、经济复苏等因素，具备投资价值。
• 投资重点：
  • 基建：具备需求、项目和资金支撑，优选头部低估值基建央企。
  • 交通物流：受益于政策支持、底部反转及经济复苏，优选成长性高速、低估值枢纽港口及快递龙头。
• 风险提示：
  • 新冠感染反复、快递行业监管松动、大宗商品价格波动、外贸景气下降、中国制造竞争力不足、港口整合不及预期、危化品航运需求不足、基建资金及项目推进不及预期、政策性资金不足、装配式建筑渗透率提升不及预期等。

投资逻辑

• 基本面：作为行业基础，央国企的经营状况和财务健康度是投资的重要考量。
• 改革驱动：央国企改革提供政策支持和估值提升动力，是投资的“发动机”。
• 资金面：充足的融资支持（尤其是债权融资）为行业提供发展资金，是投资的“燃料”。

行业表现

• 2023年春节后至今，交通运输行业指数下跌1.60%，建筑装饰行业上涨5.92%，跑赢沪深300指数。
• 建筑装饰行业在中特估及“一带一路”催化下表现较好，成为涨幅前五的行业之一。
• 传媒、计算机、通信等新兴行业受AI变革影响上涨明显，而电力设备、房地产等则跌幅居前。

重点板块分析

融资对比

总结

央国企改革正逐步深化，政策推动下，交通运输与建筑装饰行业因具备政策支持、优质资产及融资优势，成为重点投资方向。估值偏低、资产负债率较高，但通过改革和产业升级，有望实现价值重估。投资应关注基本面、政策驱动及资金面三方面，把握改革带来的结构性机会。