2018-新能源汽车中游阿尔法研究_从利润表的比走向资产负债表的比较_27页-2mb

报告摘要

电气设备行业深度研究报告总结

核心内容

本报告探讨了新能源汽车产业链中锂电池企业从利润表比较向资产负债表比较的价值评估转变。随着新能源汽车市场逐渐成熟，企业间的竞争已从产品差异转向经营能力的对比，特别是资产管理和经营效率。报告指出，ROA（资产回报率）成为衡量企业成长能力和竞争优势的重要指标，尤其在产品无法有效区分企业时。

主要观点

新能源汽车市场发展：新能源汽车产业的市场空间扩张伴随着企业能力要求的提升，特别是生产质量管理、研发体系和供应链管理等方面。
ROA的重要性：高ROA的企业在收入和利润增长方面表现更优，表明资产经营能力是企业脱颖而出的关键。
宁德时代引领：宁德时代通过募投项目实现资产负债表结构的优化，推动ROA进入上行阶段，体现了从利润表向资产负债表的转变。
资产负债表分析：在产品无法有效差别化时，资产负债表的比较有助于识别长期成长股，特别是在重资产制造行业中，固定资产经营能力和流动资产管理能力是关键。

关键信息

行业阶段：当前锂电池产业链企业尚处于成长期，尚未能通过产品实现显性差别化。
企业经营能力：企业之间的隐性差别在于经营能力，特别是资产周转效率和资产结构的优化。
资产负债表扩张：随着行业快速发展，企业通过资产负债表扩张驱动成长，但需以利润表为锚确保扩张的可持续性。
现金流安全性：资产负债表扩张需保证现金流的安全性，以确保企业稳健经营。

案例分析

杉杉股份

股价：17.64元（2018年08月02日）
盈利预测：
- 2018E: 1.02元
- 2019E: 1.20元
- 2020E: 1.47元
估值：
- 2018E: 17.29倍
- 2019E: 14.70倍
- 2020E: 12.00倍
PB：1.90倍
评级：强推

玻璃行业对比

福耀玻璃、南玻A、信义玻璃：三家企业在毛利率、ROA、收入和利润增长等方面表现各异，但ROA水平高的企业更具有竞争优势。
固定资产周转率：福耀玻璃表现优于南玻A，而信义玻璃在流动资产周转率方面有显著提升，推动利润增长。

风险提示

新能源汽车产业发展风险：受政策或市场因素影响，可能导致锂电池产业链出现系统性风险。
资产负债表扩张风险：企业需确保资产负债表扩张的可持续性，避免现金流风险。

行业基本数据

股票家数：190只
总市值：15,162.3亿元
流通市值：10,202.74亿元
占比：5.38%

图表目录

图表1: ISO/TS 16949的主要构成
图表2: ISO/TS 16949是汽车行业的进入性认证
图表3: 新能源汽车中游各个环节所处产业阶段
图表4: 宁德时代产品售价与盈利演进，及企业ROA变化
图表5: 商用车和乘用车毛利率比较
图表6: 商用车和乘用车ROA比较
图表7: 信质电机VS德昌电机ROA与收入增速比较
图表8: 信质电机VS德昌电机ROA与利润增速比较
图表9: 汇川技术VS蓝海华腾ROA与收入增速比较
图表10: 汇川技术VS蓝海华腾ROA与利润增速比较
图表11: 福耀玻璃&南玻A&信义玻璃毛利率水平比较
图表12: 福耀玻璃&南玻A&信义玻璃ROA水平比较
图表13: 福耀玻璃&南玻A&信义玻璃复合收入增长比较
图表14: 福耀玻璃&南玻A&信义玻璃复合净利润增长比较
图表15: 玻璃制造是典型的重资产制造行业
图表16: 福耀玻璃&南玻A&信义玻璃存货周转率比较
图表17: 福耀玻璃&南玻A&信义玻璃应收账款周转比较
图表18: 福耀玻璃&南玻A&信义玻璃固定资产周转比较
图表19: 福耀玻璃VS南玻A资产经营能力和盈利结果比较
图表20: 2005~2016年福耀玻璃和信义玻璃毛利率比较
图表21: 企业盈利增速与经营重要指标出现背离
图表22: 流动资产周转效率提升驱动公司利润表金额的增长
图表23: 锂电产业链典型企业过去3年资产负债表扩张情况
图表24: 锂电产业链典型企业资产负债表与企业收入增长情况
图表25: 锂电产业链典型企业资产负债表经营质量与利润表质量情况比较
图表26: 新宙邦VS天赐材料利润表增速和盈利水平比较
图表27: 新宙邦VS天赐材料资产负债表周转情况比较
图表28: 坚瑞沃能2017年Q4出现债务危机
图表29: 从现金保障能力到相关指标发展趋势

总结

本报告强调了新能源汽车产业链中锂电池企业从利润表向资产负债表评估的转变，指出ROA是衡量企业成长能力和竞争优势的关键指标。通过分析杉杉股份、福耀玻璃、南玻A和信义玻璃等企业的财务数据，展示了资产负债表在识别长期成长股中的重要性。同时，报告提醒投资者关注新能源汽车产业发展风险和资产负债表扩张的现金流安全性。

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