电气设备行业深度研究报告：新能源汽车中游阿尔法研究，从利润表的比较走向资产负债表的比较-180803_27页__2mb

报告摘要

电气设备行业深度研究报告总结

核心内容

本报告聚焦新能源汽车中游锂电池产业链，探讨其从利润表比较转向资产负债表比较的估值逻辑与企业价值分析。随着新能源汽车市场的成熟，产业链企业不仅面临市场空间的扩张，更需在经营能力上实现突破，尤其是资产负债表的经营效率和资产结构优化。

主要观点

新能源汽车市场化趋势：新能源汽车产业的快速发展对锂电池产业链企业提出了更高的经营能力要求，包括生产质量管理、研发体系和供应链管理等方面。
ROA的重要性提升：在产品无法有效区分企业间差异的情况下，ROA（资产回报率）成为衡量企业成长能力和竞争优势的重要指标。
宁德时代的引领作用：宁德时代作为锂电产业链龙头，正在推动行业从利润表分析向资产负债表分析转变，其募投项目表明未来行业将面临盈利单边下滑趋势，但ROA有望进入上行拐点。
资产负债表分析的价值：通过资产负债表的分析，可以更准确地评估企业在行业周期波动中的抗风险能力和成长潜力，特别是在行业收缩时，资产结构和流动性对企业的生存至关重要。
资产负债表扩张与利润表增长的联动：资产负债表的扩张驱动企业成长，但其确定性需要以利润表为锚，以确保企业的可持续发展。
现金流安全与资产结构优化：资产负债表的扩张需关注现金流的安全性，流动资产和固定资产的管理能力将直接影响企业的经营效率和盈利能力。
行业周期下的资产比较：在行业周期波动中，企业的资产负债表结构（如可供出售金融资产、长期股权投资）将决定其应对危机的能力。

关键信息

一、企业价值分析的新视角

从利润表到资产负债表：随着新能源汽车市场趋于成熟，企业之间的竞争将更多依赖于资产负债表的经营能力。
ROA的双重驱动：企业ROA的提升来源于资产周转效率的提升和资产结构的优化。
资产负债表的扩张：在行业快速发展背景下，企业通过资产负债表扩张来驱动收入和利润增长。

二、重点公司分析

杉杉股份

盈利预测：2018E EPS为1.02元，2019E为1.20元，2020E为1.47元。
估值情况：2018E PE为17.29倍，2019E为14.70倍，2020E为12.00倍。
PB：2018年PB为1.90。
评级：强推。

福耀玻璃、南玻A、信义玻璃

ROA对比：福耀玻璃、南玻A和信义玻璃的ROA在2002年至2017年期间有所波动，但信义玻璃的ROA整体表现优于其他两家。
收入与利润增速：信义玻璃的复合收入增长和净利润增长分别为23.1%和24.5%，高于福耀玻璃和南玻A。
流动资产与固定资产周转率：信义玻璃在流动资产和固定资产周转率上均表现优异，显示出更强的资产经营能力。

三、资产负债表与利润表的联动分析

资产负债表扩张与收入增长：企业资产负债表的扩张与收入增长呈正相关，但需以利润表为锚。
现金流安全：资产负债表的扩张需保证现金流的安全性，以维持企业的正常运营。
资产结构优化：在行业周期波动时，企业需优化资产负债结构，以提高抗风险能力。

四、行业周期与资产比较

行业周期下的资产厚度：在行业收缩时，企业需通过可供出售金融资产和长期股权投资等资产来保障现金流，应对经营压力。
资产可变现性：企业需评估可变现资产的流动性及溢价空间，以确保在特殊情况下具备足够的资金支持。

风险提示

新能源汽车产业发展受政策或市场因素低于预期，可能导致锂电池产业链出现系统性风险。
行业周期波动可能对企业的资产负债结构和现金流安全性产生重大影响。

行业数据概览

股票家数：190家
总市值：15,162.3亿元
流通市值：10,202.74亿元
行业占比：5.38%

图表概览

图表1：ISO/TS 16949的主要构成
图表2：ISO/TS 16949作为汽车行业进入性认证
图表3：新能源汽车中游各个环节所处产业阶段和竞争特征
图表4：宁德时代产品售价与盈利演进及ROA变化
图表5：商用车和乘用车毛利率比较
图表6：商用车和乘用车ROA比较
图表7：信质电机VS德昌电机ROA与收入增速比较
图表8：信质电机VS德昌电机ROA与利润增速比较
图表9：汇川技术VS蓝海华腾ROA与收入增速比较
图表10：汇川技术VS蓝海华腾ROA与利润增速比较
图表11：福耀玻璃&南玻A&信义玻璃毛利率水平比较
图表12：福耀玻璃&南玻A&信义玻璃ROA水平比较
图表13：福耀玻璃&南玻A&信义玻璃复合收入增长比较
图表14：福耀玻璃&南玻A&信义玻璃复合净利润增长比较
图表15：玻璃制造是典型的重资产制造行业
图表16：福耀玻璃&南玻A&信义玻璃存货周转率比较
图表17：福耀玻璃&南玻A&信义玻璃应收账款周转比较
图表18：福耀玻璃&南玻A&信义玻璃固定资产周转比较
图表19：福耀玻璃VS南玻A资产经营能力和盈利结果比较
图表20：2005~2016年福耀玻璃和信义玻璃毛利率比较
图表21：企业盈利增速与经营重要指标出现背离
图表22：流动资产周转效率提升驱动公司利润表金额的增长
图表23：锂电产业链典型企业过去3年资产负债表扩张情况
图表24：锂电产业链典型企业资产负债表与企业收入增长情况
图表25：锂电产业链典型企业资产负债表经营质量与利润表质量情况比较
图表26：新宙邦VS天赐材料利润表增速和盈利水平比较
图表27：新宙邦VS天赐材料资产负债表周转情况比较
图表28：坚瑞沃能2017年Q4出现债务危机前的利润表表现
图表29：坚瑞沃能与国轩高科的资产负债表结构差异
图表30：上市公司资产负债表过冬脂肪厚度比较
图表31：企业流动资产的改善空间和对资产负债表结构带来的贡献
图表32：ROA水平领先的企业趋势性体现ROE同样领先
图表33：杉杉股份现金流量表投资活动现金流出分析
图表34：杉杉股份经营性业务演进方向
图表35：杉杉股份电池材料业务报表和上市公司合并报表比较
图表36：杉杉股份ROA和PB演变情况

总结

本报告通过分析新能源汽车中游锂电池产业链企业的资产负债表与利润表，提出了从利润表比较转向资产负债表比较的新视角。强调了企业资产负债表在衡量经营能力、成长潜力和抗风险能力中的重要性。重点分析了杉杉股份、福耀玻璃、南玻A和信义玻璃等企业的财务表现，指出ROA和资产周转效率是衡量企业成长能力的重要指标。同时，报告指出在行业周期波动中，企业需通过优化资产负债结构和提升资产经营能力来应对挑战。

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