20180803-华创证券-电气设备行业深度研究报告_新能源汽车中游阿尔法研究_从利润表的比走向资产负债表的比较_27页_2mb
报告摘要
电气设备行业深度研究报告总结
核心内容概述
本报告主要探讨新能源汽车产业链中锂电池企业价值评估的转变，从传统的利润表分析转向资产负债表分析。随着新能源汽车产业的快速发展，企业间的竞争不再仅限于产品性能，更在于资产经营能力和整体财务健康状况。报告指出，高ROA（资产回报率）的企业在收入和利润增长方面表现更优，特别是在产品无法有效差别化的情况下，资产负债表分析成为判断企业长期成长潜力的重要依据。
主要观点
- 新能源汽车对锂电池产业链的要求提升：随着市场扩张，企业需具备更高的生产质量管理、研发体系和供应链管理能力。
- ROA的重要性：ROA作为衡量企业资产使用效率的指标，能够反映企业成长能力和竞争优势。
- 资产负债表分析的价值：在产品无法有效区分企业间差异的情况下，资产负债表的比较有助于识别具有长期成长潜力的企业。
- 宁德时代的引领作用：宁德时代作为行业龙头，其募投项目推动ROA提升，标志着行业从利润表竞争转向资产负债表竞争。
- 流动资产与固定资产管理：流动资产周转效率的提升有助于改善企业经营压力，而固定资产的经营能力是收入和利润扩张的关键。
关键信息
重点公司盈利预测与估值
| 简称 | 股价(元) | EPS(2018E) | EPS(2019E) | EPS(2020E) | PE(2018E) | PE(2019E) | PE(2020E) | PB | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 杉杉股份 | 17.64 | 1.02 | 1.2 | 1.47 | 17.29 | 14.7 | 12.0 | 1.9 | 强推 |
行业基本数据
- 股票家数：190只
- 总市值：15,162.3亿元
- 流通市值：10,202.74亿元
- 占比：5.38%（股票家数）；2.81%（总市值）；2.64%（流通市值）
行业发展阶段与竞争特征
- 新能源汽车中游（电池、电机、电控）仍处于早期阶段，产品差异不明显。
- 企业间的竞争差异逐渐体现在经营能力上，如质量控制、技术口碑、盈利水平和资产经营能力。
ROA与盈利增长关系
- 高ROA企业通常具有更高的收入和利润复合增速。
- 通过流动资产周转效率提升，企业能够改善经营压力并实现利润增长。
资产负债表扩张趋势
- 行业快速发展背景下，企业通过资产负债表扩张驱动成长。
- 资产负债表扩张的确定性需要以利润表为锚，确保盈利增长的可持续性。
现金流安全性
- 企业资产负债表扩张需保证现金流的安全性，避免债务危机。
- 坚瑞沃能的案例显示，即使利润表表现良好，资产负债表的经营质量仍至关重要。
行业案例分析
玻璃制造行业对比
- 福耀玻璃、南玻A、信义玻璃作为玻璃行业代表，展示了资产负债表经营能力对盈利的影响。
- 福耀玻璃在固定资产周转效率方面表现突出，推动收入和利润增长。
- 信义玻璃在流动资产周转效率提升方面表现优异，实现利润增速的快速复苏。
锂电产业链企业对比
- 杉杉能源、当升科技、贝特瑞、璞泰来、星源材质、纽米科技、新宙邦、天赐材料、国轩高科、宁德时代等企业在资产负债表和利润表方面的表现差异显著。
- 宁德时代在资产扩张方面表现出强劲势头，其ROA和收入增速均领先行业。
风险提示
- 新能源汽车产业发展可能受政策或市场因素影响，低于预期可能导致锂电池产业链出现系统性风险。
图表目录
- 图表1：ISO/TS 16949的主要构成
- 图表2：ISO/TS 16949是汽车行业进入性认证
- 图表3：新能源汽车中游产业阶段与竞争特征
- 图表4：宁德时代产品售价与盈利演进
- 图表5：商用车与乘用车毛利率比较
- 图表6：商用车与乘用车ROA比较
- 图表7：信质电机VS德昌电机ROA与收入增速比较
- 图表8：信质电机VS德昌电机ROA与利润增速比较
- 图表9：汇川技术VS蓝海华腾ROA与收入增速比较
- 图表10：汇川技术VS蓝海华腾ROA与利润增速比较
- 图表11：福耀玻璃&南玻A&信义玻璃毛利率水平比较
- 图表12：福耀玻璃&南玻A&信义玻璃ROA水平比较
- 图表13：福耀玻璃&南玻A&信义玻璃复合收入增长比较
- 图表14：福耀玻璃&南玻A&信义玻璃复合净利润增长比较
- 图表15：玻璃制造是典型重资产行业
- 图表16：福耀玻璃&南玻A&信义玻璃存货周转率比较
- 图表17：福耀玻璃&南玻A&信义玻璃应收账款周转比较
- 图表18：福耀玻璃&南玻A&信义玻璃固定资产周转比较
- 图表19：福耀玻璃VS南玻A资产负债表经营能力比较
- 图表20：福耀玻璃与信义玻璃毛利率比较
- 图表21：企业盈利增速与经营重要指标背离
- 图表22：流动资产周转效率提升驱动利润增长
- 图表23：锂电产业链典型企业过去3年资产负债表扩张情况
- 图表24：锂电产业链典型企业资产负债表与收入增长情况
- 图表25：锂电产业链典型企业资产负债表与利润表质量比较
- 图表26：新宙邦VS天赐材料利润表增速和盈利水平比较
- 图表27：新宙邦VS天赐材料资产负债表周转情况比较
- 图表28：坚瑞沃能2017年Q4债务危机前利润表表现
- 图表29：坚瑞沃能与国轩高科现金流保障能力比较
- 图表30：上市公司资产负债表过冬脂肪厚度比较
- 图表31：企业流动资产改善空间与资产负债表结构贡献
- 图表32：ROA水平领先的企业趋势性体现ROE领先
- 图表33：杉杉股份现金流量表投资活动现金流出分析
- 图表34：杉杉股份经营性业务演进方向
- 图表35：杉杉股份电池材料业务报表与上市公司合并报表比较
- 图表36：杉杉股份ROA和PB演变情况
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