20220830-东吴证券-固德威-688390.SH-2022中报点评_芯片逐步解决_储能增长亮眼_Q3起边际改善明显_9页_540kb

报告摘要

固德威（688390）2022年中报总结

核心内容

固德威在2022年上半年实现了营业收入14.52亿元，同比增长33.61%。尽管整体营收增长显著，但利润总额和归属母公司净利润分别同比下降77.25%和64.32%，主要受芯片紧缺、疫情影响及新业务费率较高影响。2022年第二季度，公司营业收入同比增长24.92%，环比增长23.52%，归属母公司净利润同比增长380.24%，环比下降45.63%，显示公司盈利能力在Q3有望边际改善。

主要观点

芯片问题逐步解决：公司2022H1逆变器出货量达23.37万台，其中储能产品出货6.87万台，占比较大。2022Q2实际排产18万台，环比增长59%，但受海外爆仓影响，实际确认出货12万台，环比增长7%。
储能业务增长亮眼：2022Q2储能产品出货量同比增长158%，环比增长29%。预计全年储能逆变器出货量可达30万台，2023年有望翻倍增长。
并网逆变器持续高增：2022年并网逆变器出货量预计在40-50万台，2023年将增长至60-80万台。
户用光伏业务逐步起量：自2021年底开始拓展户用光伏业务，布局200个县，2022H2全面铺开，预计全年开发500MW，贡献正盈利，成为新增长点。
BIPV稳步推进：2022年预期营收1-2亿元，2023年或达4-5亿元，后续有望爆发式增长。
现金流改善：2022Q2经营活动现金净流入1.44亿元，同比增长89.52%，显示公司运营效率提升。

关键信息

财务数据

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入（百万元）	2,678	5,234	12,182	18,689
同比	69%	95%	133%	53%
归属母公司净利润（百万元）	280	522	1,369	2,502
同比	7%	87%	162%	83%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）	2.27	4.24	11.11	20.31
P/E（现价&最新股本摊薄）	183.37	98.21	37.45	20.49

财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股净资产（元）	18.82	24.75	40.30	68.74
ROIC（%）	19.83	26.39	43.17	46.90
ROE-摊薄（%）	16.88	23.96	38.60	41.37
资产负债率（%）	54.83	64.60	72.38	70.10
P/B（现价）	22.11	16.81	10.32	6.05

业务发展

逆变器出货：2022H1出货23.37万台，其中并网16.50万台，储能6.87万台，境外约21万台，境内约2万台。
储能业务：2022H1储能电池销量1.5万台，同比高增；2022年预计营收7-8亿元，2023年进一步高增。
户用光伏：2022H2全面铺开业务，预计全年开发500MW，贡献正盈利。
BIPV业务：2022年预期营收1-2亿元，2023年或达4-5亿元，后续有望爆发式增长。

投资评级

盈利预测：公司2022-2024年归母净利润分别为5.2/13.7/25.0亿元，同比增长87%/162%/83%。
估值：给予2023年55XPE，对应目标价611元。
评级：上调至“买入”评级。

风险提示

政策不及预期
市场竞争加剧

结论

固德威在2022年上半年面临芯片紧缺和疫情的双重压力，但储能业务增长显著，成为公司业绩的重要支撑。随着产能爬坡和芯片供应改善，公司预计在Q3实现边际改善，全年储能逆变器出货有望30万台，2023年翻倍增长。同时，户用光伏和BIPV业务逐步起量，未来增长潜力较大。公司上调盈利预测，给予“买入”评级，目标价611元，基于其在储能领域的强劲表现和业务拓展的积极前景。

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