20221030-东吴证券-固德威-688390.SH-2022年三季报点评_否极泰来_盈利修复超市场预期_7页_473kb

固德威（688390）2022年三季报总结

核心内容

固德威在2022年前三季度表现出强劲的业绩增长，超出市场预期。公司实现了营业收入29.16亿元，同比增长69.64%，归属母公司净利润2.75亿元，同比增长27.90%。其中，2022年第三季度营收和净利润分别同比增长131.65%和255.41%，显示出业务的显著复苏。

主要观点

• 业绩超预期：公司Q3营收和净利润均大幅增长，尤其是净利润增长超预期，显示公司盈利能力显著改善。
• 产品结构优化：储能业务占比持续提升，达到1/3，推动整体利润率上升。
• 成本控制与规模效应：随着国产IGBT导入比例增加和产能爬坡，公司费用率明显下降，尤其是综合费用率降至15%左右。
• 现金流改善：经营活动现金流净流入显著增长，2022Q3达4亿元，显示公司运营效率提升。
• 未来增长预期：预计2022年逆变器出货量光伏50万台+，储能25万台+；2023年光伏出货60-80万台，储能出货50-60万台，继续高速增长。
• 投资评级上调：基于储能业务快速扩张和盈利结构改善，上调盈利预测并维持“买入”评级，给予2023年55倍PE估值，对应目标价723.8元。

关键信息

营收与利润

• 2022年前三季度营收：29.16亿元，同比增长69.64%
• 2022年前三季度归母净利润：2.75亿元，同比增长27.90%
• 2022年第三季度营收：14.63亿元，同比增长131.65%，环比增长82.30%
• 2022年第三季度归母净利润：2.21亿元，同比增长255.41%，环比增长387.82%
• 毛利率：Q1-3为30.98%，同比下降3.57pct；Q3为32.78%，同比下降1.18pct，环比上升4.37pct
• 归母净利率：Q1-3为9.44%，同比下降3.08pct；Q3为15.07%，同比增长5.25pct，环比上升9.44pct

费用与现金流

• 期间费用：2022Q1-3期间费用总额为6.11亿元，同比增长55.58%，期间费用率上升至20.96%
• 费用结构：销售费用、管理费用、研发费用同比分别上升71.80%、98.59%、108.77%，财务费用同比下降173.80%
• 现金流：2022Q1-3经营活动现金流净流入3.65亿元，同比增长423.49%，其中Q3净流入4亿元
• 应收账款与存货：Q3应收账款5.15亿元，存货15.46亿元，均较期初有所增长，但现金流改善反映公司回款能力增强

业务发展

• 逆变器业务：Q3光伏逆变器出货约15万台，同比增长34%，环比增长81%；储能逆变器出货7.5-8万台，同比增长380%，环比增长90%
• 储能电池：Q3贡献收入1亿元+，目标全年收入7亿元+，2023年出货进一步高增，利润将显著提升
• 户用系统：Q3贡献收入0.5-1亿元，加强规模管理，2023年预期开发量达到GW级别
• BIPV业务：稳步推进，2022年预期营收1-2亿元，2023年或达4-5亿元，后续快速增长
• 新业务：多点开花，放量后有望降低费率并逐步兑现利润

财务预测

财务指标

风险提示

• 政策风险：政策不及预期可能影响业务发展
• 竞争风险：行业竞争加剧可能对盈利造成压力

总结

固德威在2022年三季报中展示了强劲的业绩增长，尤其是第三季度的量利双升和储能业务的快速发展，推动了整体盈利能力的提升。公司通过优化产品结构、提升产能、降低费用率，实现了显著的盈利修复。未来，随着储能业务的持续扩张，公司有望进一步提升市场份额和盈利能力。当前估值合理，维持“买入”评级。