20250902-天风证券-德昌股份-605555.SH-经营阶段性承压_打造机器人新增长极_3页_747kb

德昌股份2025半年报点评总结

1. 核心业绩

2025年上半年，德昌股份实现营业收入20.7亿元，同比增长11.0%；归属于母公司净利润1.1亿元，同比下降46.5%；扣除非经常性损益后净利润1亿元，同比下降49.5%。第二季度，收入10.7亿元，同比增长2.8%；净利润0.3亿元，同比下降75.6%。业绩压力主要源于家电业务整体下滑和毛利率下降。

2. 业务分析

公司业务多元化发展：

• 家电业务收入17.43亿元，增长6.02%，小家电板块表现强劲（+19.79%），但吸尘器业务下滑3.62%。
• 汽车零部件业务收入2.81亿元，大幅增长89.86%，新增8个定点项目，预计总销售额超19亿元，并加速国际市场开拓。
• 与领先机器人企业合作，成功交付核心关节电机样件，标志着机器人成为潜在新增长极。

3. 盈利挑战与预期修复

2025年第二季度毛利率降至12.3%，同比下降5.6个百分点，主要受美国关税政策和家电行业价格压力影响。同时，费用率上升：销售/管理/研发/财务费用率分别同比增加0.2/1.2/0.4/2个百分点。汇兑收益和利息收益减少，进一步拉低净利润率至2.5%（扣非）和2.8%。公司预计随着海外新产能释放、产品结构升级和成本控制优化，盈利能力有望逐步恢复。

4. 投资建议

报告将评级从原水平下调至“增持”，基于公司汽零业务进展（如与国际品牌商合作）和横向拓展能力。然而，由于上半年盈利低于预期，调整未来三年净利润预测：2025-2027年归母净利润预计为3.2/4.3/5.5亿元（原预期5.2/6.4/7.5亿元）。动态市盈率分别为25.9x、19.1x、15.0x，仍维持增持评级，关注长期成长动能。

5. 风险提示

主要风险包括：客户集中度过高（依赖少数客户）、汇率波动、原材料价格变动，以及核心客户可能有排他性约定的风险。需持续监控这些因素对盈利的影响。

6. 财务预测摘要

预测显示，公司未来营业收入保持15-19%增长，但毛利率和净利润率受外部因素拖累，预计2027年ROE达14.37%。财务数据显示资产负债率46.34%，现金流需改善以支撑投资扩张。