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德昌股份（605555SH）2025年一季报点评

业绩概述

2025年第一季度，德昌股份实现营业收入100亿元，同比增长213%；但归母净利润为08亿元（同比-50%），扣非归母净利润为07亿元（同比-116%）。收入增长主要得益于吸尘器业务及海外产能扩张，而利润下滑或与成本上升、费用增加相关。

业务布局

公司以吸尘器为核心业务，同时拓展多元小家电、EPS电机等产品线。2025年1-3月我国吸尘器出口同比增长101%（美元口径）和113%（人民币口径），显示核心业务增长动能强劲。定增资金将用于泰国、越南的产能建设及智能制造升级，覆盖家电产品（500万台/年）与高性能无刷直流电机（500万台/年）领域，进一步优化全球生产布局。

财务表现

1. 毛利率：2025年Q1毛利率为15.8%，同比下降16个百分点，可能与原材料价格或汇率波动有关。
2. 费用端：销售、管理、研发、财务费率分别为6%、4.7%、3.7%、-1.4%（同比变动+3pct、+1pct、+4pct、+3pct），费率上升对净利率形成压力。
3. 净利率：2025年Q1净利率降至8.1%，同比下降22个百分点，反映出盈利能力承压。

定增计划

公司拟通过定向增发不超过1524亿元，用于：

• 泰国工厂：年产500万台家电（41亿元）、年产180万台智能家居产品（35亿元）
• 越南工厂：小家电产能建设（28亿元）
• 高性能无刷直流电机业务（28亿元）
• 补充流动资金（20亿元）
  目标通过扩大海外产能、强化技术布局提升长期竞争力。

盈利预测与投资建议

预测2025-2027年归母净利润分别为47/59/72亿元，同比增长率150%、245%、227%。公司维持“增持”评级，主要基于未来产能释放对收入的拉动及行业增长潜力。

风险提示

1. 行业竞争加剧可能导致市场占有率下降
2. 汇率波动影响出口盈利
3. 市场需求波动风险，尤其需关注消费复苏节奏
4. 定增项目执行进度与资金使用效率

财务指标分析

• 营收增长：2025年Q1营收同比大幅增长，但增速环比放缓（2024年Q4为12.4%）
• 盈利修复：净利润虽现下滑，但2025-2027年预测增速显著（2024年净利润增速27%）
• 估值水平：P/E（230倍）与P/B（27倍）均处于较高区间，但未来盈利增长预期支撑估值修复

核心结论

短期利润下滑反映海外扩张及成本压力，长期仍受益于吸尘器出口高增长、定增产能释放及多元化布局。维持“增持”评级，关注海外市场落地及费用控制效果。