20260301-中国银河-德昌股份-605555.SH-主业营收稳增长_机器人关节电机看突破_15页_680kb

德昌股份（605555）业务分析与投资建议总结

核心内容

德昌股份是一家以吸尘器电机起家，逐步拓展至小家电、汽车电机及机器人电机领域的公司。公司依托在电机领域的技术优势，实现业务多元化发展，并在多个领域取得显著进展。

主要观点

• 吸尘器出口龙头：公司是吸尘器电机领域的领先企业，2024年吸尘器业务收入为21.2亿元，占营收比例51.9%。
• 多元化布局：公司通过绑定头部客户，推动家电业务品类多元化发展，同时拓展汽车零部件和机器人电机业务，逐步形成三大业务板块。
• 汽车零部件业务高增长：公司自2017年起布局汽车零部件业务，2025年H1收入为2.81亿元，同比+89.86%。公司已获得多个Tier1客户订单，预计未来几年将持续放量。
• 机器人关节电机布局：公司凭借在家电和汽车领域积累的技术优势，进入机器人关节电机市场，2025年H1已成功交付样件，未来有望成为新的业绩增长点。
• 盈利预测与估值：预计2025-2027年公司营业收入分别为45.2/52.2/59.5亿元，归母净利润分别为1.9/2.9/3.9亿元，EPS分别为0.39/0.61/0.81元，对应PE分别为45.4/29.2/21.9倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。

关键信息

一、吸尘器出口龙头，布局汽零&机器人领域

（一）充分发挥电机优势，业务多元化发展

• 公司以电机为核心业务，逐步发展为吸尘器、小家电、EPS电机及机器人电机的综合供应商。
• 2024年公司营业收入达40.9亿元，同比增长47.6%；归母净利润为4.1亿元，同比增长27.5%。
• 2025年前三季度，公司营收为32.9亿元，同比增长10.1%；归母净利润为1.6亿元，同比下降46.3%。
• 2025年预计归母净利润1.6~2.0亿元，同比下降61%~51%，主要受美国关税政策及家电行业价格下行影响。

（二）家电业务品类多元，汽车电机维持高增

• 家电业务以吸尘器为基础，小家电和EPS电机为成长性业务，未来有望成为战略业务。
• 2024年，吸尘器、小家电、EPS电机收入分别为21.2亿元、13.9亿元、4.1亿元，分别占营收比例51.9%、33.9%、10.1%。
• 2025年H1，汽车零部件业务收入同比增长89.86%，达到2.81亿元，制动电机取得重大进展。
• 公司在泰国、越南、中国新建产能，以支持家电和小家电业务扩张，同时消化新增订单。

二、家电ODM为基本盘，打造第二、第三成长曲线

（一）家电业务绑定头部客户，产能落地支撑扩张

• 公司主要客户包括TTI、SN、HOT等国际知名家电品牌商，合作历史较长，客户关系稳固。
• 2024年公司向这些客户销售额合计约35.6亿元，占总营收的86.9%。
• 公司通过技术升级和产能扩张，逐步从电机供应商转型为整机供应商。

（二）汽车零部件业务放量高增，未来成长空间广阔

• 公司汽车零部件业务自2017年开始布局，2024年收入达到4.1亿元，同比增长104.5%。
• 2025年H1汽车零部件业务收入为2.81亿元，同比增长89.86%，新增8个定点项目，预计全生命周期销售额超19亿元。
• 公司在国内EPS电机市场占据约10%~15%的市场份额，预计未来几年将持续增长。

（三）聚焦机器人核心关节，打造第三增长极

• 公司与领先的人形机器人企业合作，研发核心关节电机，并成功交付样件。
• 随着机器人行业快速发展，公司机器人电机业务有望逐步量产，成为新的业绩增长点。

三、盈利预测与估值

• 营业收入预测：
  • 2025年：45.2亿元（同比+10.4%）
  • 2026年：52.2亿元（同比+15.5%）
  • 2027年：59.5亿元（同比+14.0%）
• 归母净利润预测：
  • 2025年：1.9亿元（同比-54.2%）
  • 2026年：2.9亿元（同比+55.7%）
  • 2027年：3.9亿元（同比+33.2%）
• EPS预测：
  • 2025年：0.39元
  • 2026年：0.61元
  • 2027年：0.81元
• PE预测：
  • 2025年：45.4倍
  • 2026年：29.2倍
  • 2027年：21.9倍
• 相对估值：
  • 2026年可比公司平均PE为23.5倍，公司PE为29.2倍，略高于行业平均水平。

四、风险提示

• 市场竞争加剧：若公司无法保持技术、产品和服务优势，可能面临市场份额下降的风险。
• 新业务发展不及预期：新兴产业存在政策、市场、技术等不确定性，项目进展存在风险。
• 美国关税政策：公司出口业务占比高，若关税政策持续收紧，将对经营业绩产生不利影响。

总结

德昌股份凭借在电机领域的深厚积累，逐步拓展至多个高增长领域，未来有望通过多元化业务布局实现持续增长。尽管当前面临一定的盈利压力，但公司通过产能扩张和客户拓展，正逐步构建第二、第三增长曲线。投资建议为“推荐”，但需关注市场竞争、新业务进展及关税政策等潜在风险。