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德昌股份（605555）半年报总结

投资评级
行业：家用电器/小家电
6个月评级：买入（维持评级）
当前价格：16.32元
目标价格：未明确

上半年业绩亮点

• 24年H1营收186亿元，同比增长38%；归母净利润21亿元，同比增长20.8%；扣非归母净利润20亿元，同比增长17.4%。
• 家电业务/汽车零部件业务收入分别增长37%/69%，其中吸尘器业务收入97亿元，同比增长26%；小家电收入68亿元，同比增长56%。
• Q2毛利率17.9%，同比提升0.6个百分点；Q2归母净利率11.7%，同比下滑49个百分点，但剔除财务费用后的净利率约9.0%，同比提升1.5个百分点，主要因客户结构优化和汽零业务规模扩大。

中长期成长逻辑

1. 战略客户布局：已配套耐世特、采埃孚、捷太格特等国际知名客户，技术实力稳步提升。
2. 新业务拓展：引进高端小家电品牌Shark，与电动工具龙头TTI加深合作，智能洗碗机预计24年量产。
3. 横向拓展：切入机器人领域，与国内人形机器人龙头企业合作研发，打开新成长空间。

投资建议
预计24-26年归母净利润为43/54/63亿元，对应PE分别为143x/114x/96x，维持“买入”评级。

风险提示

• 客户集中度过高
• 汇率与原材料价格波动
• 核心客户排他性约定风险

财务摘要

• 毛利率：H1 17.7%，Q1/2分别为17.4%/17.9%（同比-0.7p/+0.6p）
• 净利率：H1 10.9%，Q2 11.7%（剔除财务费用后为9.0%）
• 估值：PE分别为203x/183x，PB分别为2.40x/2.22x

分析师观点
公司业务增长动能强劲，技术积累深厚，横向拓展能力突出，成长逻辑明确，维持高看好评级。