20180719-天风证券-食品饮料行业2018年中期策略_强化布局调味品_继续白酒阿尔法机会_14页_1mb

食品饮料行业2018年中期策略总结

核心内容

2018年食品饮料行业投资策略以防御为主，在流动性不足、经济增长下行、市场风险偏好较低的背景下，调味品、白酒及健康食品行业被重点看好。其中，白酒行业表现出最强的抗风险能力，尤其在300元以上价格带的名酒公司具备显著增长潜力；调味品行业在经济放缓时表现突出，具备提价、餐饮复苏和集中度提升三大增长动力；乳制品行业则受益于消费升级和行业整合，伊利作为龙头企业被重点推荐。

主要观点

1. 食品饮料投资整体思路

• 防大于攻：在当前市场环境下，食品饮料行业的防御属性强于进攻属性。
• 白酒表现最优：过去三年白酒在消费品中横向增速最优，未来增长持续性好。
• 调味品与健康食品：传统调味品及乳制品（健康食品）具备高壁垒和增长空间，是当前优质投资标的。
• 风险提示：包括新市场开拓低于预期、食品安全问题、提价不及预期等。

2. 白酒行业观点

• 300元以上名酒为阿尔法机会：此价格带以上白酒增长快、集中度高，具备更强的抗风险能力。
• 次高端白酒空间大：次高端白酒在量、价、利、市值四方面均有提升空间，PEG值低，具备投资价值。
• 阿尔法来源：包括国企改革、营销改革、外延并购等，其中五粮液受益于国改、营销优化和并购机会。
• 白酒增长可持续性：价格提升空间大，餐饮复苏带动需求，集中度提升是核心驱动力。

3. 调味品行业观点

• 三重增长动力：
  • 餐饮行业复苏，调味品行业60%收入来自餐饮；
  • 调味品提价趋势加速，2014-2016年平均年提价5%；
  • 行业集中度持续提高，未来仍有提升空间。
• 经济下行时表现优异：参考日本和美国经验，调味品龙头公司在经济低迷期表现出色，具备戴维斯双击效应（市值增长快于业绩增长）。
• 核心推荐：调味品龙头公司具备长期增长潜力，建议重点关注。

4. 乳制品行业观点

• 一超多强格局：伊利作为龙头企业，有望持续受益于行业集中度提升。
• 四重增长动力：
  • 三四线城市需求加速，酸奶、乳酸菌等产品增速超20%；
  • 牛奶饮料化趋势明显，利好轻资产企业；
  • 酸奶替代白奶，提价空间大；
  • 行业整合加速，二线企业面临困境。
• 健康食品行业机会：随着消费者健康意识提升，健康食品成为重要投资方向，乳制品行业尤其值得关注。

关键信息

行业趋势

• 白酒：高端和次高端增长快，集中度提升，300元以上为分水岭。
• 调味品：受益于餐饮复苏、提价和集中度提升，是经济下行时的最佳选择。
• 乳制品：行业整合加速，伊利等龙头企业受益，健康产品需求上升。

重点推荐标的

预测与分析

• 白酒行业未来三年加权平均增速为26.87%，高于医药、家电等其他消费行业。
• 调味品龙头公司如海天味业、太太乐、李锦记等，在经济放缓时表现优于大盘。
• 乳制品行业面临上游压力，但行业增长加速，伊利作为龙头企业具备持续增长潜力。

风险提示

• 新市场开拓低于预期；
• 食品安全问题；
• 调味品提价不及预期。

行业走势图与图表目录

• 图1：消费四大行业主营业务收入（累计同比增速%）；
• 图2：未来3年行业营收复合增长加权平均；
• 图3：酒、饮料和精制茶制造业增速情况；
• 图4：非酒食品制造业增速情况；
• 图5：白酒企业核心产品增速情况；
• 图6：白酒行业增长力分析；
• 图7：白酒价格变化趋势；
• 图8：限额以上企业餐饮收入总额变化情况；
• 图9：餐饮行业增长情况；
• 图10：中国奶牛数量（千头）；
• 图11：原材料价格变动情况；
• 图12：食品龙头收入变动情况。

行业增长与估值分析

• 白酒：收入与利润增速高，估值合理，具备长期增长潜力。
• 调味品：提价与需求增长驱动业绩，龙头公司估值提升明显。
• 乳制品：行业整合加速，龙头企业受益，健康产品成为增长引擎。

总结

2018年食品饮料行业投资策略以防御性布局为主，重点推荐高端白酒、传统调味品及健康食品。白酒行业在经济下行周期中表现稳健，特别是300元以上名酒公司具备显著阿尔法机会；调味品行业在经济放缓时表现突出，是防守型投资的优选；乳制品行业则受益于消费升级与行业整合，伊利作为龙头企业值得重点关注。