深度报告-20230810-天风证券-神州数码-000034.SZ-全球IT分销龙头_云与信创开启第二成长曲线_21页_2mb

公司概况
神州数码是老牌IT巨头，原为神码控股下属分销业务，2016年上市后布局云计算与信创。当前股价2807元，目标价420元，评级“买入”。2022年扣非归母净利润92.1亿元，增长3609%，主要受益于云计算和自主品牌业务。

三大业务分析

1. IT分销：传统主业，2022年营收同比下降73.3%，但云计算及自主品牌毛利占比提升至1478%和585%。毛利率从282%提升至392%。
2. 云计算及数字化转型：2022年营收同比增长2929%，毛利率达133.8%。业务包括云资源转售、云管理服务、数字化转型解决方案，覆盖全球五大公有云，拥有220+云服务团队。
3. 自主品牌：以华为鲲鹏整机为核心，2022年营收增长5575%，毛利率10.37%。中标运营商服务器集采项目，支撑金融、能源等行业信创应用。

战略合作与技术架构

• 信创生态：与华为合作，成立全资子公司神州鲲泰，推进鲲鹏整机落地，中标中国移动、中国联通等项目。
• 云布局：通过收购上海云角切入云MSP市场，提出“数云融合”战略，提供跨云管理服务和行业数字化解决方案。

盈利预测
预计2023-2025年营收分别为1260.17亿、1372.73亿、1493.29亿元，归母净利润分别为120.3亿、140.5亿、164.0亿元，目标市值281亿元，目标价420元。

风险提示

• IT需求不及预期：影响分销业务
• 云计算/信创进展不及预期
• 预测主观性风险

财务数据

• 毛利率：2022年39.2%，5年复合增速19%（2023E起41.6%-47.1%）
• 估值：PE 18.7-133.7倍，PB 7.2-17.0倍