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神州数码（000034）分析总结

核心内容

神州数码是中国IT分销行业的龙头企业，通过借壳深信泰丰上市，实现了业务转型。公司拥有全国最大的IT分销网络，覆盖30,000多家渠道合作伙伴，并与近300家国内外知名IT企业建立了长期合作关系。公司未来转型战略聚焦于“云计算+自主可控”，致力于打造中国最大的泛IT领域新生态。

主要观点

• IT分销网络的价值提升：随着云计算的发展，神州数码的IT分销网络从传统的物理产品销售向云聚合服务大平台转型，具备更高的客户粘性和业务属性，平台价值显著提升。
• 管理层持股与员工激励：公司启动第一期员工持股计划，管理层和员工利益绑定，有助于公司长期健康发展。
• 未来战略方向：公司计划通过三大生态平台（B2B商业伙伴平台、B2C2C智能产品营销平台、企业云服务平台）实现从分销商向IT整合服务提供商的转变。
• 市场前景广阔：公司具备深厚的行业经验和资源整合能力，在云计算、大数据、物联网等新技术推动下，未来在企业级市场和云服务领域具有巨大发展空间。
• 估值与评级：基于管理层承诺业绩和备考利润，公司当前估值偏保守，合理市值区间为160-200亿元，对应上涨空间30%-60%，给予“买入”评级。

关键信息

• 公司现状：

  • 2016年6月28日收盘价为21.43元。
  • 2016年6月21日启动非公开发行预案和第一期员工持股计划，认购价格为15.73元/股。
  • 2015年实际完成扣非净利润3.12亿元，完成率103%。
  • 2016-2018年备考利润分别为4亿、4.6亿、5亿。
  • 当前PE为35、30、28倍，合理估值区间为40-50倍，对应市值160-200亿元。

• IT分销业务：

  • 公司是IT分销市场的龙头，拥有覆盖全国的线上线下渠道网络。
  • 企业级IT分销业务具备增值服务能力，是公司未来发展的核心。
  • 消费电子分销业务毛利率较低，而企业IT分销业务毛利率较高，公司通过提升增值服务实现盈利增长。

• 公司转型与平台建设：

  • 公司通过收购云科服务，布局云生态建设，拓展云服务、云聚合平台等新业务。
  • 三大生态平台旨在覆盖5万家渠道合作伙伴、100万家企业用户和1000万以上的个人消费者。
  • 公司正在从传统分销商向IT整合服务提供商转型，提供从云到端的一体化解决方案。

• 与国际品牌合作：

  • 公司是戴尔、EMC等国际品牌在中国的重要渠道合作伙伴，与这些厂商建立了长期稳定的合作关系。
  • 与EMC合作多年，覆盖其全国大部分渠道，提供存储、网络、安全等增值服务。

• 行业竞争与机会：

  • IT分销行业正经历从传统分销向云服务和增值服务转型，神州数码凭借其渠道网络和增值服务能力，有望在新趋势中占据优势。
  • 互联网电商对传统分销业务冲击有限，尤其在企业级市场，增值服务需求仍由传统分销商主导。
  • 国产化替代趋势下，公司积极布局国内品牌，如华为、联想等，以应对“去IOE”政策影响。

• 财务与运营优势：

  • 公司存货周转率高于行业平均水平，运营效率优秀。
  • 公司具备完善的经销商信用评级系统和管理流程，能够有效降低坏账风险。
  • 公司在供应链管理、订单处理、物流配送等方面具备显著优势。

股价表现催化剂

• B2B商业伙伴大会召开
• 企业云服务平台上线
• 重大客户签约

风险提示

• 公司内生经营费用率增长
• 转型过程中资本运作风险管控不足

相关研究

• 《四因素变有利！TMT产业改善向估值消化的追逐跑——第四次自下而上集体推荐TMT公司》
• 《晨会推荐160523》

可比公司估值分析

未来看点

• 云平台服务的拓展与落地
• 增值分销业务的持续优化
• 国产化替代与自主可控战略的推进
• 企业级IT分销网络平台价值的进一步释放

总结

神州数码凭借其在国内IT分销市场的龙头地位和完善的渠道网络，正在积极转型为云计算和自主可控领域的IT整合服务提供商。公司通过员工持股计划和管理层持股，增强了内部凝聚力和执行力。在行业低谷期，公司凭借增值服务能力和供应链管理优势，仍保持良好的盈利能力。未来，随着云服务、大数据、物联网等技术的发展，公司有望进一步拓展市场，提升平台价值，实现持续增长。当前估值偏低，具备较大上涨空间，给予“买入”评级。