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报告摘要

云+信创双轮驱动，IT分销龙头地位稳固

核心内容

神州数码作为国内IT分销龙头企业，凭借其全面的产品、方案与服务，持续巩固行业领先地位。公司于2022年半年度实现营业收入576.7亿元，同比增长1.7%；归母净利润3.9亿元，同比增长400.6%；扣非归母净利润3.8亿元，同比增长10.4%。尽管第二季度营收同比下降11.0%，但归母净利润同比增长170.8%，显示公司盈利能力显著增强。

主要观点

IT分销业务稳健增长
- 2022H1，IT分销业务实现营收545.0亿元，同比增长0.03%，占公司总营收的94.5%。
- 企业IT产品分销业务增长迅速，营收217.6亿元，同比增长16.3%，占IT分销业务的37.7%，毛利率高于传统消费电子分销业务，有助于公司整体毛利率提升。
- 公司拥有覆盖全国860个城市的IT营销网络，渠道伙伴超3万家，运营效率领先。
云业务持续高增，MSP和ISV成长空间广阔
- 自2017年开启云战略转型以来，云业务保持快速增长。2021H1云计算收入达23.7亿元，同比增长40.3%。
- 2022H1云业务收入占比达4.1%，其中云转售业务占云计算收入的88.7%，MSP和ISV业务虽占比不高，但增长迅猛。
- 公司与阿里云和华为云合作进展显著，如TDMP数据脱敏系统成功上线阿里云生态集成认证中心，成为其独家产品；并成为华为云MSP框架首批入围合作伙伴。
信创产业规模化落地，自主品牌业务爆发式增长
- 2022H1自主品牌业务实现营收8.0亿元，同比增长52.5%。
- 公司推出神州鲲泰系列产品，涵盖数据计算、存储、传输和安全四大体系，并在电信、金融等领域获得大订单验证。
- 公司加大信创研发投入，鲲泰服务器性能在客户测试中处于行业领先，同时拓展飞腾、龙芯产品线，推动信创生态协同发展。
盈利预测与投资建议
- 预计2022-2024年EPS分别为1.70元、2.00元、2.51元，归母净利润复合增速达91.1%。
- 给予公司12倍PE，对应目标价24.00元，首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

财务表现
- 2022H1营收576.7亿元，同比增长1.7%；归母净利润3.9亿元，同比增长400.6%。
- 2021年因出售迪信通股权造成非经常性损失4.77亿元，影响了当年归母净利润，但该影响在2022年后逐步消除。
业务结构
- IT分销业务占比94.5%，云服务占比4.1%，自主品牌占比1.4%。
- 企业IT分销业务收入增长较快，毛利率更高，推动整体毛利率提升。
未来增长点
- 云管理服务（MSP）和数字化解决方案（ISV）增长迅速，预计2022-2024年项目数量增速分别为44.0%、48.0%、50.0%。
- 信创产业持续扩张，公司自主品牌有望成为新增长点。
研发与管理
- 2022H1研发投入1.3亿元，同比增长32.1%。
- 研发团队增至593人，推动公司在云服务和信创领域取得多项突破。
估值与评级
- 2023年PE为10倍，远低于行业平均20倍，显示公司估值较低。
- 首次给予“买入”评级，目标价24.00元。