20170926-天风证券-神州数码-000034.SZ-老牌IT巨头_云+自主可控打开新空间_31页_3mb

报告摘要

神州数码（000034）总结

核心内容

神州数码是历史悠久的IT分销巨头，2016年借壳上市后，专注于企业级产品的销售和服务。公司年收入规模超500亿元，拥有广泛的客户覆盖和深厚的供应商合作关系，是国内外IT产品和技术解决方案的重要分销商。公司通过构建完整的端到端供应链服务能力，为政企客户提供IT产品、解决方案和服务，帮助其将信息化技术转化为战略性资产。

主要观点

企业级市场定位：神州数码在企业市场深耕多年，积累了丰富的行业经验，具备对IT产品和架构的整合服务能力，是政企客户的重要合作伙伴。
云服务转型：公司积极布局云服务市场，打造神州商桥企业信息化融合服务平台，提供产品销售及多样化增值服务。通过收购云角信息30%股权，拓展云MSP（Managed Service Provider）业务，为传统企业提供云迁移、运维及优化服务。
自主可控产品：响应国家网络安全政策，推出云科系列自主可控产品，涵盖安全、无线、存储等21个细类600余种产品，并推出“登云一体机”抢占金融等高端市场。

关键信息

行业地位：公司是中国最大的IT分销商，客户覆盖广，供应商合作深厚，分销产品线完善，市场份额稳居第一。
供应链服务：神州数码拥有强大的供应链服务能力，包括商务开单、仓储、物流配送等，形成高效的IT产品供应链管理体系。
云业务布局：公司通过神州商桥平台整合线上线下资源，提供云服务、供应链金融、大数据等增值服务，逐步向互联网时代新型IT整合服务提供商转型。
自主可控产品：推出“登云一体机”等产品，以满足国家对关键信息基础设施自主可控的要求，提升信息安全保障能力。
财务预测：预计2017-2019年净利润分别为4.49亿元、5.28亿元、7.18亿元，EPS分别为0.69元、0.81元、1.10元，对应PE分别为29.88倍、25.4倍、18.71倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：云业务转型不及预期、自主可控产品销售不及预期。

业务结构

业务类型	2016年收入（亿元）	2017E（亿元）	2018E（亿元）	2019E（亿元）
IT分销	19.62	22.58	24.84	26.82
自主可控	-	0.98	1.58	2.68
云计算	-	0.90	2.50	5.00

估值分析

指标	2015年	2016年	2017E	2018E	2019E
营业收入（百万元）	458.06	40,531.12	47,009.98	52,130.98	57,086.96
净利润（百万元）	21.36	403.80	449.21	528.49	717.51
EPS（元/股）	0.03	0.62	0.69	0.81	1.10
市盈率（P/E）	628.25	33.24	29.88	25.40	18.71
市净率（P/B）	71.77	5.07	4.36	3.73	3.11
市销率（P/S）	29.30	0.33	0.29	0.26	0.24
EV/EBITDA	-	20.59	16.60	15.84	11.15

与市场预期差

神州数码在云业务方面战略明确，落地层面具备灵活的组织结构、完善的绩效考核和领导层专注投入，有望在传统IT服务市场重现巨头雄风。公司通过神州商桥平台，整合线上线下资源，提升客户体验与运营效率，增强平台竞争力。

股价催化剂

云业务季度增速持续超预期；
自主产品销售及毛利水平上行。

总结

神州数码作为国内领先的IT服务企业，正通过云服务和自主可控产品转型，构建新型IT整合服务模式。公司依托强大的供应链服务能力，拓展云MSP业务，推出“登云一体机”等自主可控产品，积极应对国家网络安全政策及企业信息化需求。财务预测显示公司未来三年净利润稳步增长，盈利能力和估值水平持续优化，给予“买入”评级。

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