2018下半年债券配置报告_去杠杆下的机构配置行为变化_26页_1mb

去杠杆下的机构配置行为变化总结

核心内容

2018年下半年，中国金融市场在去杠杆政策背景下，机构配置行为发生显著变化。报告从银行、理财、广义基金、保险、券商及境外机构等角度，分析了其在债券市场中的配置趋势与策略调整。

主要观点与关键信息

1. 银行配置行为变化

• 表内资产结构：银行表内资产中，贷款占比显著上升，而同业资产和非标资产占比下降，债券配置比例保持稳定。
• 负债结构：同业负债下降，一般存款占比提升，反映银行在去杠杆背景下更加注重稳定资金来源。
• 地方债配置：地方债在银行资产配置中占比上升，挤占了国债和政金债的配置空间，但整体规模趋于平稳。
• 城商行与农商行：
  • 城商行因负债端压力较大，同业存单配置比例明显下滑。
  • 农商行则因同业存单发行利率上行，配置比例持续上升。

2. 理财和广义基金配置行为

• 理财资金来源：主要依赖同业理财，但其规模持续下行；居民理财表现相对较好。
• 理财资金投向：债券仍为主要配置方向，非标配置比例下降。
• 广义基金配置：偏好同业存单和中票，企业债和短融配置比例下降；政金债配置比例高于国债，且随收益率波动明显。
• 杠杆率：广义基金杠杆率未见明显下行，仍保持较高水平。

3. 保险配置行为变化

• 资金规模：保险资金运用增速放缓，保费和万能险增速降低。
• 债券配置：债券配置占比上升，但托管量规模同比回落。
• 利率债与信用债：政金债和中票配置明显增加，企业债和短融配置有所下降。

4. 券商与境外机构配置行为

• 券商配置：依次增持同业存单、企业债、中票和政金债，偏好信用债。
• 境外机构：自2017年“债券通”推出后，境外机构配置国债和存单显著增加，对国内债市吸引力增强，交易习惯逐步影响市场。

5. 债券市场整体趋势

• 久期缩短：去杠杆以来，成交加权久期明显缩短约1.5年，机构久期策略在多数时期跟随收益率曲线变动。
• 交易频率下降：国债和国开债的收益率与二级成交量呈负相关，交易频率变化对收益率有领先性。
• 配置结构再平衡：资管行业在去杠杆背景下，配置结构趋于再平衡，杠杆下降与风险偏好降低利好利率债和高等级信用债。
• 资金未大规模回流：委外规模基本稳定，机构配置结构较平稳，未出现大规模资金回流现象。

展望

• 银行：随着地方债置换任务结束及同业存单和非标监管趋严，银行表内和表外配置中一般债券品种有望增加，需关注其资产负债规模扩张速度。
• 境外资金：国内债市开放程度提升，境外资金占比上升，其交易习惯可能对国内债市产生重要影响。
• 短期配置偏好：从风险偏好角度看，新的配置结构利好利率债和高等级信用债。

附录：数据图表说明

• 各类机构的资产配置结构与负债结构变化均通过图表展示，数据来源为Wind和申万宏源研究。
• 委外规模变化表展示了2017年各季度券商集合产品、基金专户及私募证券投资基金的变动情况。

信息披露

• 分析师承诺：报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观撰写，不涉及任何形式的补偿。
• 公司信息：报告由申万宏源证券有限公司发布，可能涉及关联机构的投资行为。
• 联系人信息：提供各区域机构销售团队的联系方式，便于客户咨询。
• 法律声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，不承担使用报告产生的损失责任，客户应自行判断并咨询独立顾问。