20160108-招商证券-不良资产管理行业专题报告_价值的灵药_时间的玫瑰_28页_970kb

报告摘要

不良资产管理行业专题报告总结

核心内容

不良资产管理行业是随着我国经济结构调整和金融风险化解而逐步发展起来的。行业具有宏观逆周期、微观顺周期的特征，当宏观经济下行时，不良资产供给增加，行业规模扩张，盈利空间扩大。当前，不良资产管理行业正处于“黄金时代”，行业龙头尚未形成，但地方不良资产管理公司快速崛起，行业格局正在重塑。

主要观点

宏观经济背景：我国宏观经济进入结构调整期，经济增速放缓，企业杠杆率高，资源配置效率低，去杠杆和盘活存量资产成为政府重点任务。
不良资产管理行业结构：不良资产管理行业由四大国有资产管理公司（华融、长城、东方、信达）和地方资产管理公司组成。地方AMC主要依托政府背景和股东资源，逐步向欠发达地区扩散。
行业发展趋势：第四批地方AMC正在陆续成立，地方不良资产管理公司业务范围扩大，行业进入快速发展阶段，未来可能逐步取消地域限制，实现全国性竞争。
行业盈利模式：不良资产管理公司主要通过收购不良资产，通过多种处置方式（如出售、重组、债转股）实现盈利，其盈利模式具有较大的确定性，尤其是收购重组类业务。
行业运作模式：不良资产管理行业的运作包括不良资产供给方、一级市场、二级市场投资者和中介机构，形成一个完整的链条。

关键信息

不良资产管理公司发展阶段：
- 政策性业务时期：1997年亚洲金融危机后，设立四大AMC，主要承担政策性任务。
- 商业和转型时期：2004年四大AMC开始市场化转型。
- 全面商业化时期：2012年以后，地方AMC陆续成立，行业进入全面商业化阶段。
不良资产管理公司主要业务：
- 收购处置类业务：通过收购不良资产，及时处置，实现收益。
- 收购重组类业务：通过债务重组、企业并购等方式，实现不良资产价值提升。
- 债转股资产：通过债转股、以股抵债等方式，实现不良资产的转化。
行业盈利模式：
- 通过资产收购和处置实现收益，主要来源包括价差收益和重组溢价。
- 行业具有较高的杠杆率，当前行业杠杆上限为8倍，融资成本相对较低。
行业特征：
- 融资渠道广，融资成本低，行业具备较强的盈利能力。
- 行业具有较高的资产规模和良好的成长性。
行业投资建议：
- 第一类：上市公司可能完全转型进入不良资产管理行业，如海德股份、天津普林等，具有较大的弹性但不确定性高。
- 第二类：金融类上市公司大股东控股/参股不良资产管理公司，如东兴证券、光大证券、陕国投A等，具有较好的业务协同性。
- 第三类：非金融类上市公司大股东控股/参股不良资产管理公司，如华光股份、泰达股份等，具有较好的资产兼并重组优势。
行业风险提示：
- 我国经济转型压力可能超预期。
- 监管对行业发展趋势趋紧。