2018-不良资产管理行业专题报告：价值的灵药，时间的玫瑰_28页

不良资产管理行业专题报告总结

核心内容

不良资产管理行业在当前中国经济新常态背景下迎来发展契机。随着经济增速换挡、结构调整和前期刺激政策的消化，不良资产供给持续增加，行业进入快速增长期。不良资产管理公司（AMC）作为专业机构，负责收购、管理和处置金融机构及非金融机构的不良资产，其盈利模式主要依赖于资产处置和重组，且具备较高的杠杆率和较低的融资成本。

主要观点

1. 行业背景与历史发展

   • 不良资产管理行业始于1997年亚洲金融危机后，由国家设立的4大国有AMC（中国华融、中国长城、中国东方、中国信达）发起。
   • 行业大致经历了政策性业务时期、商业和转型时期、全面商业化时期三个发展阶段。
   • 2012年后，国家分三批向十五家地方AMC发放牌照，地方AMC逐渐成为行业的重要组成部分。

2. 行业特征与盈利模式

   • 行业具有宏观逆周期、微观顺周期的特征，经济下行时不良资产供给增加，行业规模扩张。
   • 不良资产主要分为不良债权资产和债转股资产，盈利模式包括资产收购、处置、重组及证券化等。
   • 行业融资渠道广泛，融资成本较低，且具有较高的杠杆率（当前行业上限为8倍），有利于提升ROE（净资产收益率）。

3. 行业前景与投资机会

   • 随着经济结构调整和去杠杆政策的推进，不良资产供给持续增加，行业进入“黄金时代”。
   • 第四批地方AMC正在加快进场，部分地方AMC已获批成立，如光大金瓯、陕国投A、海德股份等。
   • 投资建议从三个维度出发：完全转型进入不良资管行业、金融类上市公司大股东控股/参股AMC、非金融类上市公司大股东控股/参股AMC。

关键信息

行业规模与结构

• 2016年，不良资产管理行业总市值约20515亿元，流通市值约14411亿元，占行业总市值的4.3%和3.8%。
• 2015年，不良资产管理公司数量增至15家，牌照发放速度加快，地方AMC逐步成为行业主力。

主要参与机构

行业盈利模式

• 收购处置类：通过折扣收购不良债权资产，再通过多种手段进行处置并回收现金。
• 收购重组类：通过与债务人协商重组方案，优化资产结构，实现资产价值提升。
• 债转股：通过债转股等方式获得股权，提升资产价值，最终通过退出方式实现收益。

行业发展趋势

• 政策支持：国家鼓励地方AMC设立，以应对地方不良资产处置需求，推动经济结构调整。
• 地方AMC崛起：地方AMC凭借股东资源和政策优势，成为行业新势力，与国有AMC形成竞争格局。
• 行业整合：地方AMC在地方金融体系中发挥重要作用，推动企业兼并重组，提高资源配置效率。

投资建议

• 第一类：上市公司可能完全转型进入不良资管行业，具有较大弹性但不确定性高。

  • 相关标的：海德股份、天津普林等。

• 第二类：金融类上市公司大股东控股/参股不良资管公司，具备较强协同效应和业绩提升潜力。

  • 相关标的：东兴证券、光大证券、西南证券、陕国投A、鲁信创投、浙江东方等。

• 第三类：非金融类上市公司大股东控股/参股不良资管公司，具有资产兼并重组或剥离优势。

  • 相关标的：华光股份、泰达股份等。

风险提示

• 经济转型压力超预期可能对行业造成影响。
• 监管政策趋紧可能限制行业扩张。
• 地方AMC与国有AMC之间的竞争加剧，可能影响盈利空间。

总结

不良资产管理行业正处于快速发展阶段，随着经济结构的调整和去杠杆政策的推进，不良资产供给持续增加，行业规模和盈利空间显著提升。地方AMC的设立和运营为行业注入新活力，同时为上市公司提供新的投资机会。建议投资者关注具备转型潜力、大股东控股/参股AMC以及具有地方资源优势的上市公司，以把握行业发展的红利。