20160108-招商证券-不良资产管理行业专题报告：价值的灵药，时间的玫瑰_29页_1mb

报告摘要

不良资产管理行业专题报告总结

核心内容

不良资产管理行业作为金融体系的重要组成部分，随着宏观经济结构调整、经济增速放缓和企业杠杆率上升，行业进入快速增长期。不良资产的供给端涵盖金融机构和非金融机构，其中金融机构的不良资产主要来源于银行、信托、券商资管等，而非金融机构的不良资产则主要来自企业应收账款等。行业具备宏观逆周期、微观顺周期的特征，未来随着经济去杠杆和结构转型的深化，行业仍有较大发展空间。

不良资产管理公司的运作模式包括资产收购、处置、重组等环节，其中收购重组类业务为行业主要模式，其收益具有确定性。行业盈利模式以资产处置和重组为主，同时依赖较低的融资成本和较高的杠杆率，推动ROE提升。四大国有不良资产管理公司（中国华融、中国信达、中国长城、中国东方）在行业中占据主导地位，而地方不良资产管理公司则在政策推动下迅速崛起，形成第二梯队。

主要观点

行业背景：不良资产管理行业源于1997年亚洲金融危机后的政策性设立，经历了政策性业务、商业化转型和全面商业化三个阶段。
行业特征：
- 行业具有宏观逆周期、微观顺周期的双重特征。
- 融资成本低，债券利率稳定，行业具备成本优势。
- 行业具备较高的杠杆率，当前杠杆上限为8倍，推动ROE提升。
行业空间：
- 金融类和非金融类不良资产供给充足，未来行业发展空间广阔。
- 随着经济转型和去杠杆，不良资产规模预计将持续扩大。
行业趋势：
- 地方不良资产管理公司加速成立，形成行业多元化格局。
- 行业进入“黄金时代”，政策支持与市场扩张同步进行。

关键信息

不良资产管理公司发展概况

四大国有不良资产管理公司：成立于1999年，主要承接国有四大银行不良资产，是行业的中坚力量。
地方不良资产管理公司：
- 地方第一批：2012年设立，如上海国资、广东粤财等。
- 地方第二批：2013-2014年设立，如天津津融、重庆渝富等。
- 地方第三批：2015年设立，如山东金融、河南中原等。
- 第四批：2015年底开始，如温州光大金瓯等。