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吉祥航空2017年第三季度季报点评总结

核心内容

吉祥航空2017年第三季度财报显示，公司1-9月实现营业收入96.81亿元，同比增长24.7%，归母净利润12.45亿元，同比下降1.64%。尽管第三季度营业收入同比增长26.8%，但净利润同比增长仅11.6%，低于市场预期。主要原因是财务费用同比大幅增加133.6%，以及资产处置损失导致营业外支出同比增长244.3%。

主要观点

• 客座率改善显著：第三季度客座率同比提升1.9个百分点，位列所有上市公司之首。国际航线需求增长尤为明显，同比增加34.9%，而国内航线需求增长21.7%。
• 运力结构优化：公司运力向国际航线转移，与需求增长相匹配，使得国际客座率改善7.8个百分点，国内改善0.8个百分点。
• 盈利增速不及预期：第三季度净利润增速低于预期的37%，主要受制于负债增加导致财务成本上升，以及油价上涨和资产处置损失。
• 估值仍具吸引力：当前股价对应16.76x 2018PE和2.67x 2018PB，仍处于低位，维持“增持”评级。
• 下调盈利预测：基于行业环境和公司运营瓶颈，下调2017/18/19年净利润预测分别为8.3%、6.8%、4.7%。
• 风险提示：经济低迷、油价大幅上涨、人民币大幅贬值、高铁提速、疾病和自然灾害等不可抗力因素可能对业绩产生负面影响。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2017年1-9月达96.81亿元，同比增长24.7%；第三季度达38.20亿元，同比增长26.8%。
• 归母净利润：2017年1-9月为12.45亿元，同比下降1.64%；第三季度为6.19亿元，同比增长11.6%。
• 扣非净利润：2017年1-9月达10.86亿元，同比增长8.7%。
• 财务费用：第三季度同比增加133.6%，主要受长期借款和融资租赁增加影响。
• 营业成本：第三季度同比上涨25.6%，受油价上涨和运力增加影响。

估值情况

• 当前价格：14.32元
• 合理价格区间：16.1~17.00元
• PE（2018）：16.76倍
• PB（2018）：2.67倍

经营预测

• 2017E：营业收入121.31亿元，归属母公司净利润13.19亿元
• 2018E：营业收入151.49亿元，归属母公司净利润15.35亿元
• 2019E：营业收入189.14亿元，归属母公司净利润19.63亿元

财务比率

• 毛利率：2017年19.40%
• 净利率：2017年10.90%
• ROE：2017年15.90%
• 资产负债率：2017年56.40%
• 净负债比率：2017年67.90%
• PE：2017年19.51倍
• PB：2017年3.10倍

风险提示

• 经济低迷
• 油价大幅上涨
• 人民币大幅贬值
• 高铁提速
• 疾病、自然灾害等不可抗力

估值分析

• 历史PE-Bands：当前PE处于历史低位，参考历史及可比公司估值，目标价区间调整为16.10~17.00元。
• PB-Bands：当前PB为2.67倍，处于较低水平，反映公司估值具有吸引力。

估值倍数

评级说明

• 增持：股价超越基准5%~20%
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
• 减持：股价弱于基准5%~20%
• 卖出：股价弱于基准20%以上

投资建议

• 投资评级：增持（维持）
• 合理价格区间：16.1~17.00元
• 估值优势：当前PE和PB均处于低位，具备投资价值

公司基本资料

财务分析

经营活动现金流

• 2017E：2,297百万元
• 2018E：2,848百万元
• 2019E：3,594百万元

投资活动现金流

• 2017E：-3,010百万元
• 2018E：-5,721百万元
• 2019E：-3,731百万元

筹资活动现金流

• 2017E：-131百万元
• 2018E：2,017百万元
• 2019E：1,263百万元

现金净增加额

• 2017E：-862百万元
• 2018E：-873百万元
• 2019E：1,108百万元

总结

吉祥航空在2017年第三季度表现出良好的收入增长，但净利润增速低于预期，主要由于财务成本上升和资产处置损失。公司客座率改善显著，尤其是国际航线，显示出对市场供需变化的快速反应能力。尽管面临短期行业不利因素，如航班时刻分配收紧和油价上涨，但其估值仍处于低位，具备投资吸引力。综合考虑，维持“增持”评级，合理价格区间为16.1~17.00元。