深度报告-20210227-兴业证券-吉祥航空-603885.SH-否极泰来_强β属性的航空品种_25页_3mb

吉祥航空投资分析总结

核心内容

吉祥航空是一家采取差异化战略的民营航空公司，旗下拥有吉祥航空（HO）和九元航空（AQ）两大实体，分别代表全服务和低成本模式。公司定位为“优质服务+最优成本”，在票价方面接近三大航，而在成本控制方面向春秋航空靠拢，从而获得较大的毛利空间。吉祥航空的国内业务占比高，恢复速度快，且在疫情后表现出较强的盈利弹性。

主要观点

• 吉祥航空是国内航空业中成长性和弹性兼具的优质标的，是监管放松周期的最大受益者。
• 2020年冬春航季，吉祥航空的北上广深一线时刻环比新增9.96%，同比新增22.14%，显著优于行业平均水平。
• 随着国内需求的快速复苏，吉祥航空的盈利恢复具有确定性和弹性，预计2021年和2022年将分别引进8架（含2架宽体机）和10架（含2架宽体机），进入加速扩张期。
• 2021年是航空需求恢复的中继，吉祥航空在宽体机利用率提升和优质时刻的支撑下，有望实现盈利的大幅回升。
• 目前吉祥航空的市盈率处于低估区间，未来盈利弹性较大，因此上调至“买入”评级。

关键信息

财务数据（2021年2月26日）

• 收盘价：12.75元
• 总股本：1966.14百万股
• 流通股本：1797.01百万股
• 总市值：25068.34百万元
• 流通市值：6846.92百万元
• 净资产：11071.17百万元
• 总资产：33320.60百万元
• 每股净资产：5.6134元
• 每股收益：0.27元（2021E）
• 市盈率：47倍（2021E）

盈利预测（2020-2022）

• 2020年：净利润-448百万元，每股收益-0.23元，市盈率-55.9倍
• 2021年：净利润531百万元，每股收益0.27元，市盈率47倍
• 2022年：净利润1918百万元，每股收益0.98元，市盈率13倍

运力结构与成本分析

• 吉祥航空拥有6架B787宽体机和92架窄体机，宽体机占比6.1%，低于三大航。
• B787的运营成本显著高于窄体机，但随着利用率的提升，其单位成本将有所下降。
• 在行业国内需求强复苏、国际需求部分复苏的背景下，吉祥航空的盈利恢复弹性最大。

投资要点

1. 差异化战略：吉祥航空在“优质服务+最优成本”方面具有明显优势，毛利率和净利率分别处于行业较高水平。
2. 时刻扩张：吉祥航空在2020年冬春航季获得大量优质航线许可，时刻结构改善明显。
3. 宽体机与成本控制：宽体机利用率提升将显著摊薄成本，提高盈利水平。
4. 监管放松：政策导向市场化，未来吉祥航空将受益于优质时刻和运力引进的共振效应。
5. 盈利恢复：预计2021年和2022年吉祥航空将实现盈利增长，特别是国际航线恢复后，收益水平将显著提升。

风险提示

• 政策不确定性：监管放松政策执行存在不确定性。
• 行业供需失衡：行业供需变化可能影响盈利。
• 宏观经济风险：若宏观经济增长失速，将对航空需求造成影响。
• 国际贸易摩擦：可能影响国际航线恢复。
• 突发事件：空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等可能对航空业造成冲击。

图表与数据

• 吉祥航空的时刻结构改善显著，一线时刻占比提升，成为监管放松政策下的最大受益者。
• 吉祥航空的宽体机利用率提升至11.57小时，未来有望进一步提高。
• 吉祥航空的盈利弹性测算显示，随着票价和利用率的提升，毛利率和净利率将显著上升。
• 吉祥航空的估值相对较低，未来增长潜力较大，具备较高的投资胜率。

结论

吉祥航空作为民营航空企业中的佼佼者，具备较强的成长性和盈利弹性。在行业需求恢复和政策放松的背景下，公司有望实现盈利的快速回升，并成为航空复苏的领先β品种。当前估值较低，未来表现值得期待。