20150517-国金证券-吉祥航空-603885.SH-迪士尼弹性最大_优质低价高效低耗的民营航空_21页_1012kb

吉祥航空 (732885.SH) 新股研究报告总结

核心内容概览

吉祥航空是一家以上海为基地的民营航空公司，拥有42架A320系列飞机，运营70多条航线。公司定位中高端商务及旅游市场，并于2014年设立九元航空，进军低成本航空市场，形成双枢纽协同布局，分别以上海和广州为核心运营基地，覆盖华东、华南及国际航线。

主要观点

• 核心竞争力：公司以“优质低价”和“高效低耗”为核心，通过高客座率（高于行业3%）和高飞机利用率（12.3小时/天）实现成本摊薄，毛利率和单位毛利显著高于行业平均水平。
• 市场定位：吉祥航空主要服务长三角地区及上海周边的中高端客户，同时九元航空专注低成本市场，形成差异化竞争。
• 增长潜力：公司预计在2015年实现显著盈利增长，尤其受益于上海迪士尼项目，预计迪士尼将拉动公司盈利增长33%，远高于东航和春秋航空。
• 战略发展：公司计划在2020年前将机队规模从41架扩大至131架，通过引进A320飞机和备用发动机，进一步提升运力和运营效率。
• 估值与投资建议：公司长期竞争力评级高于行业均值，合理股价预计在40元左右，对应2015年PE为26.8X，总市值227亿元。建议申购价为12元。

关键信息

财务数据（单位：人民币）

上市定价与目标价格

• 上市定价：11.00-12.00元
• 目标价格：38.00-40.00元
• 募集资金用于引进7架A320飞机及2台备用发动机，总投资额为25.58亿元

航空运输行业背景

• 国金航空运输指数：1793.78
• 沪深300指数：4718.44

航空消费属性增强

• 随着人均GDP的提升，航空运输需求快速增长，2010年后增速显著加快。
• 2012年我国人均乘机次数为0.26次，预计2032年将达0.95次，航空消费仍有较大增长空间。

迪士尼效应

• 上海迪士尼预计年接待量1500万人次，公司作为主要受益者，盈利增厚幅度达33%，显著高于东航（22.9%）和春秋（10.4%）。
• 公司在上海两场的客运量占比为88.23%，高于东航和春秋，具备更大弹性。

机队与运营效率

• 机队以A320系列为主，平均机龄3.66年，飞机利用率持续提升，达到12.31小时/天。
• 公司运营成本低于行业13%，人机比处于行业最低水平。

航线布局

• 以上海和广州为双枢纽，覆盖华东、华南及国际航线，如日韩、东南亚、澳洲。
• 国内航线平均运距较长，有利于提升收入。

风险提示

• 飞机引进速度缓慢
• 迪士尼开园时间延后
• 九元航空市场拓展低于预期

投资逻辑

• 优质低价策略：公司以最优成本结构支撑略低于市场竞争对手的价格，实现高性价比服务。
• 双枢纽协同：通过上海和广州双枢纽，扩大航线网络，提升市场份额。
• 高效率低成本：高客座率和高飞机利用率摊薄成本，提升毛利率。
• 迪士尼效应：作为迪士尼最大的受益者之一，预计带来显著盈利增长。
• 机队扩张：计划将机队规模扩大，增强运力和盈利能力。

估值与盈利预测

• 预计2015-2018年全面摊薄后的EPS分别为1.49、2.19、2.9元。
• 建议申购价为12元，合理股价在40元左右，对应2015年PE为26.8X，总市值227亿元。

总结

吉祥航空凭借其优质低价策略、高效低成本运营以及双枢纽协同布局，成为航空运输行业中具有显著增长潜力的公司。公司在上海市场的占有率高，尤其受益于迪士尼带来的客流和票价提升。未来通过机队规模的扩大和运营效率的提升，有望进一步增强其竞争力和盈利能力。尽管存在一定的风险，但其高ROE和良好的内部治理结构使其具备长期投资价值。