20151011-兴业证券-吉祥航空-603885.SH-成长性航空之辩_业绩迎来爆发期_14页_1007kb

吉祥航空（603885）投资总结

核心内容

吉祥航空是一家具有成长性的民营航空公司，其业绩预计将在未来几年迎来爆发期。公司通过快速扩张机队规模、优化运营效率、差异化定位以及旗下九元航空的逐步盈利，展现出强大的增长潜力。分析师认为，吉祥航空具备“高端廉价”模式的特征，能够有效应对行业周期波动，并受益于上海迪士尼开业及浦东机场第四跑道时刻放量等利好因素。

主要观点

• 成长性航空定位：吉祥航空虽为全服务航空公司，但其运营模式具有成长性航空的特征，如运力调节迅速、以量补价、低成本运营等，能够有效抵御行业波动。
• 上海迪士尼的双弹性效应：吉祥航空90%的航线起始于上海，迪士尼开园后，上海航线将成稀缺资源，带来客座率和票价的双重提升。
• 九元航空扭亏为盈：九元航空作为吉祥航空的低成本子公司，预计2016年将进入盈利阶段，2020年机队规模将达50架，其盈利能力和投资价值将逐步显现。
• 成本控制优势：吉祥航空通过单一机型、高客座率、高日利用率、低销售费用和管理费用等手段，实现成本领先，毛利率在行业中保持较高水平。
• “高端廉价”模式前景广阔：吉祥航空借鉴了捷蓝航空的模式，结合高品质服务与低成本运营，具有较大的市场发展空间。

关键信息

运力增长规划

• 2015-2020年复合运力增速：24.64%，预计2020年运力达150架（本部100架，九元50架）。
• 2016年运力引进增速：31.6%，静态座位数增速超过35%。

上海迪士尼带来的机遇

• 预计2016年游客流量：1000-1500万人次，预计2020年常态化接待能力达2500万人次。
• 业绩弹性测算：2016年预计业绩为19.1亿元，增量业绩为3.52亿元，迪士尼弹性为22.66%。

九元航空发展情况

• 2015年机队规模：5架波音737，预计年底增至7架，2020年达50架。
• 盈利预期：预计2016年减亏，2017年进入盈利阶段。

成本结构分析

• 单位座公里成本：2011-2015年分别为0.38、0.37、0.37、0.35、0.33元，显著低于行业平均水平。
• 毛利率对比：2011年为29.19%，2015年为27.63%，高于其他主要航空公司。

模式借鉴

• 捷蓝航空模式：吉祥航空的“高端廉价”模式借鉴了捷蓝航空的成功经验，结合了低成本运营与优质服务，具有较高的盈利能力。

投资策略

• EPS预测：2015-2017年分别为2.11、3.36、4.62元。
• PE估值：对应2015年24倍，2016年15倍，2017年11倍，当前估值具有性价比。
• 投资评级：维持“买入”评级，推荐投资。

风险提示

• 油价大幅上涨：可能对成本造成压力。
• 飞机失事：可能影响公司安全运营。
• 行业供求关系大幅失衡：可能影响票价和客座率。

估值与盈利预测

结论

吉祥航空凭借其成长性航空定位、上海迪士尼带来的双弹性效应、九元航空的扭亏为盈以及低成本运营策略，具备强劲的业绩增长潜力。分析师认为，其“高端廉价”模式将在中国航空市场因私消费占比提升的大背景下持续受益，未来发展前景广阔，投资价值显著。