20171026-兴业证券-吉祥航空-603885.SH-收益水平大幅提升_入盟效应逐步体现_7页_666kb

吉祥航空（603885）证券研究报告总结

核心内容

本报告发布于2017年10月26日，对吉祥航空的财务表现、业务发展及投资价值进行了详细分析。报告维持“买入”评级，认为吉祥航空的“高端廉价”模式具有巨大潜力，并预计其未来两年的每股收益（EPS）分别为0.74元和0.92元，对应PE分别为19倍和16倍，估值具有较高性价比。

主要观点

• 财务表现良好：公司前三季度实现营业收入96.81亿元，同比增长34.68%；归母净利润12.44亿元，同比下滑1.64%；扣非净利润10.86亿元，同比增长8.66%。第三季度单季营业收入同比增长26.78%，归母净利润同比增长11.65%，扣非净利润同比增长32.82%。
• 运力与收益增长：第三季度ASK（可用座位公里）增长20.7%，平均客座率提升至87.71%；受益于国内航线结构优势和国际航线需求复苏，座公里收益提升约5%。
• 成本控制有效：第三季度国际油价增幅收窄，单位成本增长约4%，有助于提升盈利能力。
• 子公司九元航空业绩改善：九元航空上半年盈利8100万元，超2016年全年水平，预计2017年全年净利可达1.2-1.3亿元，2018年计划引进3-5架737-800，业绩有望持续增长。
• 战略定位与市场拓展：吉祥航空定位为“高端廉价”航空，具备低成本航空的成本优势，同时拥有四大航的客座率和票价弹性。公司超过80%的航线布局在上海基地，收益水平具有确定性。加入“星空联盟优选伙伴”后，有望借助联盟资源进一步开拓商务客源。
• 未来预期：预计2017-2019年公司EPS分别为0.74元、0.92元和1.15元，PE分别为19倍、16倍和12.7倍，估值具有吸引力。

关键信息

财务指标概览

资产负债表概览

现金流量表概览

风险提示

• 经济转型失败
• 空难
• 恐怖袭击

投资策略

吉祥航空的“高端廉价”模式结合了低成本航空的成本控制优势和传统航空的收益弹性，有望在因私消费占比提升的背景下获得更高的市场份额和盈利能力。公司在上海的枢纽地位和加入星空联盟的策略将有助于提升商务客源和票价联动能力。九元航空作为其子公司，未来增长潜力显著，有望成为业绩新增长点。

结论

吉祥航空在2017年前三季度表现出强劲的业绩增长，受益于运力扩张和收益提升，同时成本增幅收窄，显示出良好的经营效率。公司未来发展前景乐观，预计在2017-2019年保持稳定增长，估值具有吸引力。因此，维持“买入”评级。