建筑行业“见微知筑”建筑细分行业深度解读系列二：设计行业整合提速，龙头强者恒强-20180302-华泰证券-37页-1mb

建筑行业深度研究报告总结

核心内容概览

本报告主要分析了建筑行业的整体发展趋势，特别聚焦于勘察设计领域的景气度、整合速度及估值水平。报告指出，设计行业正处于高景气阶段，行业整合加速，龙头公司具有显著的投资价值。

主要观点

1. 行业景气度持续

• 基建/建筑设计行业订单、收入和业绩均有望在2018年继续实现较高增长。
• BHI数据显示，2017年前11月基建设计招标金额同比增长6.08%，为2014年以来的最高值。
• 土地购置面积增速在2017年达到15.8%，为2011年以来的高点，对建筑设计收入有显著带动作用。

2. 行业整合加速

• 设计行业集中度在2016年提升2.9个百分点至6.9%，显示整合趋势初现。
• 地域壁垒逐步消失，小公司与龙头公司直接竞争，PPP/EPC模式推广推动行业整合。
• 设计公司改制高峰出现于2002年前后，部分公司管理层接近退休年龄，推动并购意愿上升。

3. 估值处于低位

• A股设计龙头公司PE（TTM）处于历史低位，具备明显投资优势。
• 海外设计龙头如AECOM和WSP的估值与订单正相关，而A股龙头估值明显低于国际水平，具有成长潜力。

关键信息

重点推荐公司

• 中设集团和苏交科作为基建设计龙头，PE（TTM）分别为22倍和20倍，估值优势明显。
• 华建集团和中衡设计作为建筑设计龙头，也值得关注。

市场趋势

• 勘察设计业务占主要设计公司营收的70%以上，显示其重要性。
• 总承包业务占比逐年提升，反映行业结构变化。
• EPC和PPP模式的推广，为设计公司带来新的增长点。

驱动因素

• 基建投资规划的出台将推动设计订单增长。
• 土地购置面积的上升带动房地产设计需求。
• 化工石化行业盈利改善，带动资本开支增加，推动设计业务增长。

详细分析

行业高景气度

• 2016年勘察设计行业总营收突破3万亿元，同比增速回到高峰时期水平。
• 勘察设计业务收入确认周期较短，而技术服务与总承包业务收入确认周期较长。

勘察设计业务取费比例

• 勘察设计业务取费标准一般为项目总投资的2-5%，低于国际水平。
• 随着行业集中度提升和增值服务的增加，取费比例有望提升。

基建设计

• 2017年前11个月基建项目招标金额同比增长6.08%，推动订单增长。
• 2018年交通运输投资规划有望出台，带动设计订单持续增长。

房建设计

• 城市征用土地面积和土地购置面积增速为建筑设计收入提供领先指标。
• 2017年房建设计龙头公司新签订单增速显著提升。

化工石化设计

• 油价上涨带动化工行业盈利改善，推动资本开支。
• 重点石化企业归母净利润增长，带动设计业务需求。

行业整合

• 行业集中度低，龙头公司市占率提升趋势明显。
• 资质管理为行业提供准入门槛，但退出壁垒高。

市场化程度

• 市场化程度提高，地产集中度提升利好建筑设计龙头。
• PPP模式推广，提升央企在设计领域的市场份额。

风险提示

• 行业景气度出现超预期下滑。
• 龙头公司市占率提升不及预期。

图表目录

• 图表1: 工程建设全流程及勘察设计咨询单位参与的环节
• 图表2: 勘察设计行业划分
• 图表3: A股上市勘察设计公司一览
• 图表4: 勘察设计行业总营收、同比增速及四大板块业务占比
• 图表5: 历年勘察业务营收和完成合同额及同比增速
• 图表6: 历年设计业务营收和完成合同额及同比增速
• 图表7: 历年技术服务业务营收和完成合同额及同比增速
• 图表8: 历年总承包业务营收和完成合同额及同比增速
• 图表9: 勘察设计行业四大子板块历年完成合同产值占比
• 图表10: 建筑业总产值与设计、总承包业务产值同比增速关系
• 图表11: 建筑业总产值与设计、总承包业务营收同比增速关系
• 图表12: 主要建筑/基建设计上市公司勘察设计业务收入占比
• 图表13: 2016年建安费与设计基本服务成本对应信息表
• 图表14: 建筑设计其他服务成本附加系数信息表
• 图表15: 我国与国际主要上市设计类公司EBITDA Margin比较
• 图表16: 16年至今国家及省级交通投资规划
• 图表17: 2017/2016年主要公司基建设计新签订单额增速情况
• 图表18: 历年基建投资同比增速
• 图表19: 历年前11个月勘察设计招投标阶段基建项目金额及同比增速
• 图表20: 历年城市征用土地面积及同比增速
• 图表21: 历年土地购置面积同比增速
• 图表22: 历年建筑设计企业总营收及同比增速
• 图表23: 中国建筑历年勘察设计新签订单及同比增速
• 图表24: 2017年末财政部PPP管理库中基本公共服务领域项目情况
• 图表25: 沪深A股化工行业归母利润同比增速
• 图表26: 重点石化下游企业归母净利润
• 图表27: 布伦特原油期货结算价历史波动情况
• 图表28: 化工石化医药设计板块及代表上市公司设计营收增速变动
• 图表29: 十二五与十三五建筑业总产值及勘察设计总营收规划和实现增速
• 图表30: 历年ENR60营业收入占勘察设计行业总收入的比重
• 图表31: 2015年全国各省拥有设计院的个数及设计院平均收入
• 图表32: 历年建筑业与勘察设计行业企业数量及增速变动
• 图表33: 建筑业总产值与建筑企业数量历年增速
• 图表34: 设计行业公司核心竞争力解析
• 图表35: 中设集团交通规划设计院2016年国内新承接业务额区域分布
• 图表36: 历年TOP10/30/50房企销售金额市占率
• 图表37: 八大建筑央企历年新签订单市占率
• 图表38: 历年前11个月勘察设计招标基建项目数及同比增速
• 图表39: 历年前11个月勘察设计招标基建项目单体金额及同比增速
• 图表40: 过往国家推行EPC总承包支持政策整理
• 图表41: 主要上市设计公司过往并购一览
• 图表42: 勘察设计行业企业改制历程
• 图表43: 主要上市设计类公司改制-上市-至今净资产增长情况
• 图表44: 不同性质设计公司2011-2016年设计收入增速情况
• 图表45: 国际与A股设计龙头规模对比
• 图表46: AECOM历年分业务收入情况
• 图表47: WSP2016年不同领域收入贡献占比
• 图表48: WSP2017年不同领域收入贡献占比
• 图表49: WSP2016年不同区域收入贡献占比
• 图表50: WSP2017年不同区域收入贡献占比
• 图表51: AECOM2017年不同区域收入贡献占比
• 图表52: AECOM2017年不同客户类型收入贡献占比
• 图表53: 三家国际巨头历年收入增速
• 图表54: 三家国际巨头历年归母净利润增速
• 图表55: WSP历年非加拿大地区收入占比情况
• 图表56: WSP历年公告并购次数
• 图表57: WSP历年内生及并购贡献收入增速
• 图表58: AECOM历年整体收入增速与当年并购标的贡献收入增速比较
• 图表59: 历年新上市勘察设计咨询类企业数量
• 图表60: 设计板块主要公司基金持仓与占A股市值比例波动情况
• 图表61: 中小板指、创业板指和上证5017年7月以来累计涨幅
• 图表62: 苏交科和中设集团17年7月以来累计涨幅
• 图表63: 四公司2017年以来累计涨幅图
• 图表64: 四公司2017年以来PE(TTM)变化趋势
• 图表65: 三家公司PE(TTM)历史变动情况
• 图表66: 主要基建/建筑设计公司PE(TTM)比较
• 图表67: WSP历史PE(TTM)波动情况
• 图表68: WSP历年在手未完订单金额及同比增速
• 图表69: AECOM历史PE(TTM)波动情况
• 图表70: AECOM历年在手未完订单金额及同比增速
• 图表71: 苏交科历年新签订单及同比增速
• 图表72: 中设集团历年新签订单及同比增速
• 图表73: 苏交科和中设集团历史工程咨询业务收入与订单收入比
• 图表74: 主要设计公司2016年收入及归母净利润
• 图表75: 主要设计公司2016年省外收入占比
• 图表76: 设计龙头公司2017-2019Wind一致预期归母净利润增速
• 图表77: 推荐与关注公司估值表