20180302-华泰证券-_见微知筑_建筑细分行业深度解读系列二_设计行业整合提速_龙头强者恒强_37页_3mb

建筑设计行业深度研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了2018年建筑设计行业的景气度、整合趋势及估值情况，重点推荐了基建设计龙头公司中设集团和苏交科，并建议关注建筑设计龙头华建集团和中衡设计。报告认为，行业景气度有望持续，龙头公司业绩增长动力足，同时行业整合加速，上市公司市占率有望提升，当前估值处于历史低位，投资价值凸显。

主要观点

1. 行业景气度持续提升

• 基建/建筑设计行业订单、收入和业绩均有望在2018年实现较高增长。
• BHI基建设计招标金额在2017年前11月同比增长6%，为14年来高点。
• 2018-2020年交通投资规划将出台，有望带动设计订单继续高增长。
• 土地购置面积增速在2017年达到15.8%，为2011年以来最高，反映建筑设计需求回暖。

2. 行业整合加速

• 设计行业集中度较低，ENR60市占率在2016年提升2.9个百分点至6.9%。
• 地域壁垒逐步消失，小公司与行业龙头形成直接竞争。
• PPP/EPC模式推广使行业需求结构变化，利好龙头公司。
• 设计公司改制高峰在02年前后，管理层接近退休年龄，小公司并购意愿增强。
• 上市公司在整合中具备体制和平台优势，有望推动A股设计巨头的诞生。

3. 估值处于历史低位，投资价值凸显

• A股设计龙头中设集团和苏交科PE（TTM）处于历史低位，远低于国际设计巨头如AECOM和WSP。
• 海外龙头估值与订单正相关，而中设集团和苏交科订单增速低于其PE值，具备估值优势。
• 内生增长在18-19年仍有望保持30%以上，潜在并购带来业绩弹性。

关键信息

1. 行业发展趋势

• 勘察设计业务：行业总营收在2016年突破3万亿元，同比增速回到高峰时期水平。勘察设计业务营收与完成合同额关系密切，技术服务与总承包业务完成合同额显著高于营收。
• 总承包业务：在2016年占勘察设计业务总营收的74.4%，成为行业增长主力。
• 行业集中度：ENR60市占率从2012年起逐步回升，2016年达到7%左右，但整体行业集中度仍较低。

2. 龙头公司表现

• 中设集团和苏交科：作为基建设计龙头，预计17年新签订单增速均超过50%，PE（TTM）分别为22和20倍，处于历史低位。
• 华建集团和中衡设计：建筑设计龙头，订单明显回暖，未来业绩增速有望进入上行通道。
• 中国建筑：设计订单增速在17年及18年1月达到近50%，远高于16年同期的负增长。

3. 各板块需求驱动因素

• 基建设计：订单增长与政府投资意愿密切相关，特别是交通投资规划的出台。
• 房建设计：土地征用和购置面积是重要的领先指标，2017年土地购置面积增速达到15.8%。
• 化工石化设计：受益于油价上涨和下游企业盈利改善，资本开支有望提升，带动设计订单增长。
• PPP模式：在公共服务领域带动设计需求，2017年财政部PPP项目库中基本公共服务领域项目数量和金额同比大幅增长。

4. 市场与政策支持

• EPC模式：随着政策支持和市场成熟，民用EPC普及条件逐步具备，高资质综合型设计院具备竞争优势。
• 资质管理：勘察设计行业采用公司与人员双资质管理模式，形成一定的进入壁垒，但行业仍处于整合加速临界点。

重点推荐公司

• 中设集团：交通设计龙头，2016年省外承接业务额超过5000万元，未来有望成为地方最具竞争力的设计院之一。
• 苏交科：交通、市政、建筑、水利设计龙头，PE（TTM）为20倍，估值优势明显。
• 华建集团：建筑设计龙头，2017年上半年设计订单同比增长102.7%。
• 中衡设计：建筑设计龙头，订单增长显著，未来增长潜力大。

风险提示

• 行业景气度出现超预期下滑。
• 龙头公司市占率提升不及预期。

总结

当前建筑设计行业处于高景气周期，订单和业绩增长潜力大，估值处于历史低位，具备明显投资价值。行业整合加速，龙头公司竞争优势凸显，未来市占率有望提升。建议重点投资基建设计龙头中设集团和苏交科，同时关注建筑设计龙头华建集团和中衡设计。