20160810-第一创业-债市8月策略展望_资产荒背景_回望分级A_15页_788kb

固定收益证券信用产品月报总结

核心内容概览

本报告为2016年8月的信用产品月报，由第一创业证券研究所发布。核心内容围绕利率债与信用债市场回顾、机构投资者行为分析及债市策略展望展开，重点指出在资产荒背景下，分级A产品具有较大的投资机会。

主要观点与关键信息

1. 利率债市场回顾

• 流动性释放趋缓：7月央行净回笼1592亿元，但整体流动性仍相对宽松。
• 收益率曲线变化：国债收益率曲线陡峭化下行，10年期国债收益率降至全年最低点 $2.75%$。
• 超长期利率债表现突出：15Y、20Y国债收益率分别下行20BP和19BP，国开债收益率下行幅度更大。
• 资金利率走势：R001全月在 $2.02% - 2.14%$ 区间窄幅震荡，R007在 $2.37% - 2.76%$ 震荡。

2. 信用债市场回顾

• 发行成本下降：7月短融发行量小幅扩大，多数行业发行成本下降30BP-50BP，其中资本货物、运输行业降幅显著。
• 信用利差收窄：AAA级与AA级券种信用利差均收窄，中低评级券种表现更佳。
• 城投债表现优于产业债：城投债收益率曲线快速下行，5年期AA-级城投债收益率下行59BP至 $4.26%$。
• 交易所公司债活跃：房地产、资本货物、多元金融等行业发行规模扩大，发行成本显著下降。

3. 机构投资者行为分析

• 商业银行：为国债最大增持方，对企业债少量增持。
• 广义基金：大举增持金融债、企业债和商业银行债。
• 保险公司：继续少量吸纳国债和金融债。
• 境外机构：逐步增持国内利率债，7月国债存量达3128亿元，超过保险机构。

4. 策略建议

• 资产荒推动债市上涨：基本面弱与政策面去杠杆导致资产荒，债市持续上涨。
• 分级A投资机会：隐含收益率在 $4%$、$5%$ 以上的品种众多，配置盘与交易盘均有机会参与。
• 投资策略：
  • 配置盘可择时买入，参与定折拿利息。
  • 交易盘可博取折价消失与收益率下降。
• 中长期影响：
  • 若股市形成大牛市，分级B溢价率上升可能导致分级A价格下跌。
  • 债市收益率逐步下台阶对分级A是正面影响。

市场趋势与影响因素

• 利率债市场：流动性趋缓但整体宽松，收益率持续下行，超长期利率债表现抢眼。
• 信用债市场：收益率持续下行，信用利差收窄，中低评级券种表现优于高评级。
• 机构行为：配置需求推动市场，基金、银行、境外机构增持明显。
• 政策影响：理财新规出台推动标准化债券需求，利好债市。

附表摘要

附表1：7月份成交活跃企业债统计

附表2：7月份成交活跃交易所公司债统计

总结

本报告指出，2016年7月债市在资产荒背景下持续上涨，利率债与信用债均表现出良好的趋势。利率债收益率曲线陡峭化下行，超长期利率债表现抢眼；信用债收益率持续下行，信用利差收窄，中低评级券种表现优于高评级。机构投资者行为显示，商业银行和广义基金是主要增持方，境外机构也有增持趋势。在这样的市场环境下，分级A产品作为类固收类资产，具备较大的投资机会，配置盘与交易盘均可参与。建议投资者适时关注分级A，把握市场机遇。