信用债市场跟踪：中长久期信用债表现更好-240526-天风证券-13页_788kb

信用利差全面压降，中长久期信用债表现更优

一、信用债市场整体表现

报告指出，2024年5月26日当周，信用债收益率与信用利差总体下行。相较于上周，本周期信用债市场展现出以下特征：

• 信用扩张全面下降：所有信用评级的收益率和信用利差均出现下跌，显示市场整体对信用扩张的预期有所回落。

• 中长久期表现佳：长期限信用债（指2年期及以上）表现更为突出，收益率降幅较大，利差压降明显。

• 品种差异显著：品种方面，“二永债”（即两年期以上的银行二级资本债和永续债）的收益率及利差下行幅度最大。特别是在A/A+级的银行二级资本债和AA-级别的银行永续债中，期限为2年期与4年期的品种下行走幅度超过8bp。

• 期限利差变动分化：大部分信用债的2Y/1Y、3Y/1Y期限利差呈下行态势，但存在部分差异：AA-评级中短票据和企业债在相同期限比较下利差有所上升；等级利差方面，则显示出AA-/AAA等级利差的显著走低。

• 历史分位数视角：长期信用资产收益率和利差处于历史较低水平，而短期限、高等级债券则受资金面影响仍有调整空间。

二、城投债利差下行，高估值规模继续压缩

城投债市场本周同样利差下行：

• 不同等级差异明显：低等级短久期城投债波动更为显著，收益率下降幅度较大。

• 区域分化严重：如青海、贵州等地下降幅度高达1000bp以上，其他省份也有明显降幅。

• 高估值城投债规模显著压降：提及5月24日数据时，6%估值以上的城投债总规模仅为2446亿元，占比0.1%；且总体估值水平继续下调，呈现压缩趋势。

三、产业债利差整体下降

• 行业表现差异化：房地产行业其信用利差周内大幅下降176.7bp；轻工制造、通信等行业也有超过5bp降幅；相比之下，纺织服饰、家用电器等行业波动较小。

• 主要发行人走势分化：城投类发行人中，部分主体如渝两江、南京溧水城建等收益率下降幅度显著；银行二永债方面，恒丰银行、河北银行等亦录得大幅下滑；地产方中，金地集团、万科等出现明显亏损，而部分房地产企业如旭辉集团、碧桂园则收益上行。

该报告解析了近期信用债市场的表现和动因，主要发现是利差全面压降，中长久期位置更具性价比，同时高估值城投债压缩治理持续，行业间仍有显著分化。报告风险提示为中债估值与二级市场表现可能不符，仅供参考。

注意事项：
请确保在阅读完整报告正文部分后，严格遵循免责声明，本分析仅为市场观察，不构成任何投资建议。