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城投平台转型：关上一扇门，打开一扇窗

核心内容

本文围绕城投平台融资趋严与PPP模式加速发展两大主题，分析了信用债市场的变化趋势，并对市场策略进行了展望。文章指出，城投平台融资模式正面临政策收紧，同时PPP模式作为替代方案正在逐步推进，为地方政府融资打开了新的窗口。

主要观点

1. 城投发行趋严，关上一扇门

• 政策收紧：交易商协会和发改委近期提高了城投债的注册门槛，加强了对承销商尽职调查的要求，包括平台资格、债务甄别、财政性资金流入等。
• 融资限制：募集资金用途需符合经营性现金流要求，不得新增地方政府债务。对于未纳入政府性债务的城投债，其发行条件更加严格。
• 转型信号：城投平台融资模式正逐步向市场化转型，未来以传统城投债模式融资将明显减少。

2. PPP模式进程加快，打开一扇窗

• 政策支持：国务院发布指导意见，鼓励社会资本参与多个重点领域，如生态环保、交通、能源等。
• 模式优势：PPP模式通过引入社会资本，有助于政府杠杆转移，降低财政负担。
• 示范项目：财政部公布了30个PPP示范项目，总投资约1800亿元，主要集中在经济实力较强、政府性债务较低的省市，如天津、上海、江苏、浙江等。
• 融资方式多样化：PPP项目可通过银行贷款、企业债、项目收益债、资产证券化等方式融资，减轻政府财政压力。

关键信息

信用债市场回顾

• 发行情况：本周信用债发行量为808亿元，较上周略有上升，仍以短融为主，占比最高。
• 净融资：短融净融资342亿元，PPN净融资333亿元，中票净融资30亿元，城投债净融资111亿元。
• 评级变化：13中航控MTN1主体评级由AA+上调至AAA，维持债项AAA评级。

二级市场表现

• 收益率上行：信用债收益率整体大幅上行，低评级品种上行幅度更大，上行范围在14-40bp之间。
• 信用利差走阔：信用利差明显扩大，AAA级中短融信用利差已处于历史3/4分位。
• 成交量变化：银行间信用债成交量回落，交易所信用债成交量回升，高收益债交投活跃，收益率显著上升。

市场策略分析

• 收益率回调受限：资金面宽松与经济疲软不支持信用债收益率大幅回调，中高等级信用债具备投资价值。
• 套利空间扩大：交易所7天回购利率回落至3%以下，与信用债收益率利差扩大，套利空间增加。
• 建议加仓：若信用债收益率继续回调，中高等级信用债可逐步加仓，未来随着基准利率下行，收益率有望进一步下降。

本周风险暴露事件

• 中信信托逾期：中信墨韵1号艺术品投资基金逾期未兑付，引发投资者担忧。
• 腾信嘉华资金链问题：平台理财产品到期未兑付，部分客户本金无法返还。
• 华越置业债务危机：债务规模超过40亿元，恒丰银行12亿元地产贷面临风险。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避，分别对应行业相对市场表现优劣。
• 公司评级：买入、增持、中性、减持，分别对应公司相对大盘涨跌幅范围。

联系方式

• 分析师：高群山、唐跃、黄伟平、严志勇、王涵、卢燕津、贾潇君、王连庆、王轶君
• 研究助理：左大勇
• 联系方式：gaoqs@xyzq.com.cn

信息披露

• 客户可通过www.xyzq.com.cn查询静默期安排和关联公司持股情况。

法律声明

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总结

本文全面分析了城投平台融资模式的转变及信用债市场近期的表现与趋势。政策收紧导致城投债发行趋严，而PPP模式作为替代方案正加速推进。信用债市场整体收益率上行，但中高等级债券仍具备配置价值。市场策略建议投资者关注中高等级信用债的配置机会，同时警惕部分风险暴露事件。