20210820-国联证券-敏芯股份-688286.SH-股权激励影响短期业绩_长期核心壁垒铸就MEMS龙头_3页_831kb

报告摘要

敏芯股份（688286）总结

核心内容

敏芯股份（688286）是一家专注于MEMS（微机电系统）芯片研发与生产的公司，其产品主要应用于消费电子领域，如手机与TWS耳机。公司通过布局MEMS中试线，采用“Fablite”模式，逐步建立核心技术壁垒，以增强其在MEMS领域的竞争力。

主要观点

业绩表现：2021年上半年，公司营业收入达到1.87亿元，同比增长40.17%。然而，归母净利润仅为1,022万元，同比下降40.05%，扣非净利润为497.25万元，同比下降68.76%。主要原因是股权激励带来的股份支付费用影响。
剔除费用影响：若剔除股份支付费用，公司归母净利润和扣非净利润分别同比增长51.39%和29.15%，显示出良好的增长潜力。
市场拓展：公司正在积极拓展智能家居产品市场，如智能电视、扫地机器人等，并已在知名品牌客户端获得产品导入，应用场景进一步丰富。
技术布局：公司通过圆芯基金共同投资设立“园芯微电子”，建设8寸MEMS中试线，预计2022年二季度实现“Fablite”模式运营和产品通线，进一步提升研发与中试能力，为国际竞争打下基础。
盈利预测：维持“增持”评级，预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.58、0.97、1.51亿元，对应P/E分别为110x、66x、42x，显示未来盈利预期良好。

关键信息

财务数据和估值

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	284.03	330.07	495.57	739.92	1,114.83
增长率(%)	12.39%	16.21%	50.14%	49.31%	50.67%
净利润（百万元）	59.48	41.64	58.41	96.66	151.46
增长率(%)	11.70%	-30.00%	40.29%	65.47%	56.70%
EPS(元/股)	1.12	0.78	1.10	1.82	2.85
市盈率(P/E)	108	154	110	66	42
市净率(P/B)	22.5	6.0	5.7	5.3	4.8
EV/EBITDA	78.59	112.65	69.31	36.38	23.24

风险提示

产品客户导入不及预期
下游需求受疫情等因素影响不及预期
毛利率下降
专利诉讼可能对公司造成不利影响

投资建议

评级：增持
当前价格：120.39元
盈利预测：公司未来三年盈利预期稳步提升，估值逐步下降，显示出良好的投资前景。

财务分析

现金流与资产负债

经营活动现金流：2021年预计为40.09亿元，2022年为114.15亿元，2023年为188.42亿元，显示出公司运营能力增强。
资本支出：2021年为187.39亿元，2022年为169.22亿元，资本投入持续增加。
资产负债率：逐年上升，从2019年的15.28%上升至2023年的8.39%，显示公司财务杠杆逐渐提高。

获利能力

毛利率：从2019年的38.62%略有下降至2023年的38.21%。
净利率：从2019年的21.31%上升至2023年的13.91%。
ROE：从2019年的20.86%下降至2023年的11.35%。
ROIC：从2019年的34.75%下降至2023年的13.33%。

营运能力

应收账款周转率：从2019年的15.95提升至2023年的12.67。
存货周转率：从2019年的2.40提升至2023年的2.74。
总资产周转率：从2019年的0.84提升至2023年的0.76。

总结

敏芯股份在2021年上半年面临短期业绩压力，主要是由于股权激励费用的影响。然而，剔除该费用后，公司业绩表现良好，显示出强劲的增长动力。公司通过布局MEMS中试线，进一步巩固其在MEMS领域的核心技术壁垒，拓展应用市场。未来三年盈利预期稳步增长，估值逐步下降，公司具备良好的投资价值。尽管存在一定的市场和财务风险，但其技术优势和市场拓展能力使其成为MEMS赛道的潜在龙头。

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