深度报告-20210926-天风证券-敏芯股份-688286.SH-全球领先MEMS传感器制造商_产业链技术全面布局构筑核心竞争力_27页_2mb

敏芯股份（688286）总结

核心内容

敏芯股份是国内唯一掌握多品类MEMS芯片设计和制造工艺能力的上市公司，致力于成为行业领先的MEMS芯片平台型企业。公司覆盖MEMS传感器芯片设计、晶圆制造、封装和测试等各环节，实现了MEMS传感器全生产环节的国产化，并能够自主设计为MEMS传感器提供信号转化、处理或驱动功能的ASIC芯片。公司股权结构稳定，核心高管具有丰富的产业经验；主要客户稳定，客户集中度不断降低；研发投入逐年增加，助力盈利能力稳健增长。

主要观点

• 市场前景广阔：受益于5G、AIoT、新能源汽车等下游应用的扩张，MEMS市场迎来新的增长机遇。
• 技术布局全面：公司布局了MEMS传感器全产业链核心技术，包括芯片设计、晶圆制造、封装测试等，并通过与中芯国际、华润上华、华天科技等企业建立长期合作关系，形成良好的产业链协同效应。
• 产品线丰富：公司主要产品包括MEMS声学传感器、压力传感器和惯性传感器，其中MEMS声学传感器出货量全球第三，是公司主要营收来源。
• 研发投入强劲：公司持续加大研发投入，研发费用率高于同行业平均水平，研发人员数量和平均薪酬均保持增长。
• 新增长点显现：电子烟、车用惯导模组、流量传感器等产品成为未来增长的重要方向。

关键信息

财务数据与估值

投资建议

• 评级：买入（首次评级）
• 当前价格：99.55元
• 目标价格：127元
• 预计净利润：2021-2023年分别为0.50亿、0.96亿、1.17亿
• 预计EPS：2021-2023年分别为0.94元、1.81元、2.20元
• 2022年对应PE：70倍

风险提示

• 专利无效宣告请求相关风险
• 产品结构风险
• 技术复制或泄露风险
• 行业竞争加剧风险

下游应用与市场趋势

消费电子

• 5G换机潮推动智能手机需求增长，MEMS传感器数量不断增加。
• AIoT推动智能家居、可穿戴设备等新兴市场发展，带动MEMS传感器应用。
• 公司产品广泛应用于华为、传音、小米、联想等品牌产品。

汽车电子

• 汽车自动化程度提高和安全法规推动MEMS传感器应用。
• 电子烟、呼吸机等新兴应用场景为压力传感器带来新增长机会。
• 新能源汽车市场增长迅速，为MEMS传感器发展提供新机遇。

工业与医疗

• 智能制造推动工业MEMS传感器市场增长，预计年复合增长率达6.0%。
• 医疗领域应用广泛，如血糖仪、数字血压计、透析系统等，预计年复合增长率达6.7%。

技术趋势

• 集成化：多功能组合传感器成为重要解决方案。
• 智能化：传感器与软件融合，支持边缘计算和人工智能应用。
• 低能耗：提升续航能力，降低能耗。
• 小型化：向NEMS演进，满足终端设备小型化需求。
• 高可靠性：采用新敏感材料，提升产品良率与可靠性。
• 大晶圆工艺：推动晶圆尺寸扩大，降低成本并提升产量。

研发进展

1. 声学MEMS芯片：开发高信噪比、AOP更高的产品，已推出最小尺寸三轴加速度传感器。
2. 压力传感器：已应用于电子烟，开发了多种封装工艺，提高产品可靠性。
3. 惯性传感器：已开始陀螺仪前道研发，未来将开展车用惯导模组研发。
4. 流量传感器：已获得客户认可，预计明年大批量量产。
5. 热电堆传感器：已开始小量出货，具备良好的性能。

产业链布局

• 晶圆制造：与中芯国际、华润上华等建立合作关系。
• 封装测试：自主研发OCLGA、WLCSP等封装技术，提高产品性能与可靠性。
• ASIC设计：具备自主设计能力，为MEMS传感器提供信号处理和驱动功能。
• 子公司布局：昆山灵科、苏州德斯倍等子公司分别负责压力传感器、封装测试等业务。

客户与市场拓展

• 客户集中度降低：前五大客户销售收入占比逐年下降，从2017年的64.50%降至2020年的45.67%。
• 终端客户：产品应用于华为、传音、小米、联想等知名消费电子品牌。
• ODM合作：通过华勤、龙旗等ODM厂商，提升产品在供应链中的地位。

研发与人员情况

• 研发费用：逐年提升，2021年H1研发投入同比增长81.32%。
• 研发人员：截至2021年中报，研发人员数量为156人，占总人数32.43%。
• 研发策略：保持每年30%-40%的研发人员增幅，确保技术领先优势。

总结

敏芯股份凭借全产业链技术积累、研发投入和市场拓展策略，已成为国内领先的MEMS传感器制造商。公司产品广泛应用于消费电子、汽车、医疗等领域，未来在电子烟、车用惯导模组等新兴市场有望实现快速增长。公司通过与上下游企业的深度合作，形成稳定的技术和市场优势，具备良好的成长性和盈利潜力。