深度报告-20210628-光大证券-敏芯股份-688286.SH-首次覆盖报告_国产MEMS传感器标杆企业_产线升级布局未来_24页_2mb

敏芯股份公司研究报告总结

核心内容概览

敏芯股份（688286.SH）是一家专注于MEMS传感器研发与销售的半导体芯片设计公司，其业务覆盖MEMS麦克风、MEMS压力传感器和MEMS惯性传感器三大产品线。公司拥有从芯片设计、晶圆制造、封装测试到ASIC芯片开发的全生产环节自主技术能力，实现MEMS传感器国产化，是国产MEMS传感器领域的标杆企业。

主要观点

• 技术实力强：公司具备MEMS传感器芯片设计、制造、封装、测试等全链条技术能力，是国内少数实现多品类MEMS传感器大规模量产的企业。
• 产品结构集中：公司主营业务占比超过99%，主要产品为MEMS麦克风、压力传感器和惯性传感器，其中MEMS麦克风占据主导地位。
• 市场占有率高：在MEMS麦克风市场，公司全球出货量排名持续上升，2018年位列全球第四。
• 研发投入高：公司持续加大研发投入，2017-2020年研发费用占比始终保持在10%以上，为技术积累和产品升级提供支撑。
• 客户资源丰富：公司与华为、小米、传音、索尼、LG等品牌建立了长期稳定的合作关系。
• 产线升级布局未来：公司积极布局MEMS生产体系扩展，推动产品升级与新兴市场开拓，以提升市场竞争力。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年营业收入分别为4.56、6.54、9.05亿元，归母净利润分别为0.38、1.11、1.79亿元，加回股权激励费用后净利润分别为0.73、1.23、1.79亿元。
• 首次覆盖给予“买入”评级：基于MEMS行业的发展前景及公司技术积累和市场拓展能力，给予公司“买入”评级。

关键信息

产品与技术

• MEMS麦克风：公司市场占有率位居世界前列，产品广泛应用于智能手机、智能家居、可穿戴设备等领域，已实现量产。
• MEMS压力传感器：应用于消费电子、汽车、医疗等领域，2020年营收占比达9.05%，国产替代空间巨大。
• MEMS惯性传感器：主要产品为三轴加速度传感器，应用于消费电子和汽车领域，公司正积极布局提升其市场竞争力。

市场前景

• MEMS市场增长迅速：2019年全球MEMS市场规模达115亿美元，预计2025年将达到177亿美元，年复合增长率约为7.4%。
• 下游应用广泛：包括消费电子、汽车电子、工业、医疗、通信等领域，市场规模持续扩大。
• 政策支持：国家出台多项政策支持MEMS行业发展，如《智能传感器产业三年行动指南》、《中国制造2025》等，为行业发展提供了良好环境。

财务表现

• 营业收入增长快：2017-2020年营业收入分别为11309.63万元、25266.54万元、28402.78万元和33007.47万元，年均增长率约为16.21%。
• 毛利率稳定：2017-2020年毛利率分别为39.50%、44.03%、38.62%和35.48%，整体保持在较高水平。
• 净利率波动：2017-2020年净利率分别为11.62%、21.41%、21.31%和12.92%，2020年后有所下降，但预计未来将回升。

未来布局

• 产线升级：公司持续进行产线升级，提升产品性能和质量，同时拓展新产品线，如超小型加速度传感器、高精度陀螺仪等。
• 研发与创新：通过“量产一代，设计一代，预研一代”的研发策略，推动技术与产品持续创新。
• 多元化融资：公司积极拓展融资渠道，优化资本结构，为发展提供资金保障。

风险提示

• 新产品研发进度不及预期
• 市场竞争加剧
• 供应商过度集中

盈利预测与估值

投资建议

公司首次覆盖给予“买入”评级，主要基于其在MEMS行业的领先地位、产品线的多样化以及未来在智能家居、工业互联网、车联网等新兴领域的增长潜力。公司PE（加回股权激励费用后）分别为97x、58x和39x，具有一定的安全边际。

可比公司PE水平

总结

敏芯股份凭借其在MEMS传感器领域的核心技术、良好的市场地位和持续的创新能力，成为国内MEMS行业的领军企业。公司积极布局未来市场，推动产品升级和产线扩展，同时享受政策红利与行业增长，展现出良好的发展潜力。尽管存在一定的市场风险，但公司具备较强的抗风险能力，值得投资者关注。