20211021-开源证券-中材科技-002080.SZ-公司信息更新报告_风电边际向好_隔膜业务有望重估_4页_824kb

中材科技（002080.SZ）总结

核心内容概述

中材科技（002080.SZ）在2021年第三季度的业绩表现符合预期，但利润端小幅承压。尽管3季度收入出现下滑，公司仍维持了较高的净利润增长。公司被给予“买入”投资评级，认为其风电和隔膜业务具有长期增长潜力。

主要观点

• 风电业务：尽管面临整机招标价格下调带来的降价压力，但中材科技凭借其成本优势和一体化生产能力，仍具备较强的竞争力。随着风电装机景气度提升，公司中长期成长性值得期待。
• 玻纤业务：Q3以来部分原材料及天然气价格上涨，但公司已通过小幅提价来覆盖成本上升，预计未来玻纤需求将持续放量。
• 隔膜业务：公司隔膜业务出货量稳步提升，产能持续扩张，预计2021年四季度锂膜产能将超过15亿平米。海外客户拓展顺利，占比从10%提升至20%，有助于提升盈利能力。随着产能释放、良品率提升及管理效率优化，隔膜业务有望实现业绩快速增长。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为34.34亿元、37.50亿元和44.12亿元，EPS分别为2.05元、2.23元和2.63元，当前股价对应P/E为14.1倍、12.9倍和10.9倍，显示估值具有吸引力。
• 财务表现：公司毛利率持续提升，净利率和ROE也呈现增长趋势，显示盈利能力增强。公司资产负债率和净负债比率有所下降，财务结构逐步优化。

关键信息

业绩表现

• 2021年1-3季度：营业收入146.42亿元（同比+12.76%），毛利润46.79亿元（同比+30.01%），净利润27.35亿元（同比+73.26%），归母净利润26.47亿元（同比+73.31%）。
• 2021年3季度：营业收入52.83亿元（同比-1.45% / 环比-2.49%），毛利润15.69亿元（同比+6.88% / 环比-17.12%），净利润8.27亿元（同比+29.22% / 环比-36.97%）。

产能与市场拓展

• 隆基二期项目预计2021年四季度完成安装调试，锂膜产能将超15亿平米。
• 南京基地拟新建10亿平米产能，进一步扩大生产规模。
• 海外客户占比从10%提升至20%，有助于提升盈利水平。

估值与财务指标

• P/E：当前股价对应P/E为14.1倍，预计2022年为12.9倍，2023年为10.9倍。
• P/B：当前P/B为3.3倍，预计2022年为2.7倍，2023年为2.2倍。
• EV/EBITDA：当前EV/EBITDA为11.1倍，预计2022年为9.4倍，2023年为8.7倍。

风险提示

• 玻纤供给超预期
• 风电装机竞争加剧
• 叶片价格下降

财务摘要与预测

营业收入

• 2019A: 13,590百万元
• 2020A: 18,711百万元
• 2021E: 20,599百万元
• 2022E: 22,366百万元
• 2023E: 25,113百万元

归母净利润

• 2019A: 1,380百万元
• 2020A: 2,052百万元
• 2021E: 3,434百万元
• 2022E: 3,750百万元
• 2023E: 4,412百万元

毛利率

• 2019A: 26.9%
• 2020A: 27.1%
• 2021E: 33.2%
• 2022E: 33.0%
• 2023E: 34.0%

ROE

• 2019A: 11.2%
• 2020A: 14.0%
• 2021E: 20.9%
• 2022E: 18.9%
• 2023E: 18.5%

EPS（摊薄）

• 2019A: 0.82元
• 2020A: 1.22元
• 2021E: 2.05元
• 2022E: 2.23元
• 2023E: 2.63元

财务比率

成长能力

• 营业收入增长率：2021E为10.1%，2022E为8.6%，2023E为12.3%
• 营业利润增长率：2021E为77.9%，2022E为9.6%，2023E为16.9%
• 归母净利润增长率：2021E为67.4%，2022E为9.2%，2023E为17.7%

获利能力

• 净利率：2021E为16.7%，2022E为16.8%，2023E为17.6%
• ROIC：2021E为12.1%，2022E为13.4%，2023E为13.1%

偿债能力

• 资产负债率：2021E为56.5%，2022E为49.9%，2023E为46.3%
• 净负债比率：2021E为73.1%，2022E为32.0%，2023E为38.3%

营运能力

• 总资产周转率：保持在0.6倍左右
• 应收账款周转率：2021E为4.0，2022E为3.3，2023E为3.0
• 应付账款周转率：保持在2.4倍左右

投资评级说明

• 买入(Buy)：预计相对强于市场表现20%以上
• 增持(outperform)：预计相对强于市场表现5%~20%
• 中性(Neutral)：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持：预计相对弱于市场表现5%以下

法律声明与免责声明

• 本报告仅供开源证券客户使用，不构成投资建议
• 本报告基于已公开信息，不保证其准确性或完整性
• 投资决策应基于个人实际情况，建议咨询独立投资顾问
• 本报告内容及观点可能随市场变化而调整，不构成对任何人的投资建议