20211102-光大证券-中材科技-002080.SZ-2021年三季报点评_玻纤景气仍将延续_隔膜业务弹性值得期待_3页_340kb

报告摘要

中材科技 (002080.SZ) 2021年三季报总结

核心内容概述

中材科技 (002080.SZ) 在2021年前三季度实现营业收入146.42亿元，同比增长12.76%；归母净利润26.47亿元，同比增长73.31%。其中，第三季度营收52.83亿元，同比下降1.45%，但归母净利润8亿元，同比增长29.41%。整体来看，公司业绩表现强劲，尤其在玻纤和隔膜业务方面展现出良好增长潜力。

主要观点

玻纤市场高景气持续

市场状况：2021年三季度，玻纤市场基本面持续偏紧，企业普遍库存较低，价格在经过调整后继续上行，表现出较强韧性。
需求支撑：全球疫情逐步好转，海外需求恢复，国内汽车和风电行业需求依然旺盛，为玻纤市场提供较强支撑。
供给限制：在能耗双控政策背景下，玻纤行业扩产难度加大，新增供给或不及预期，预计价格将继续维持高位。

风电叶片业务承压但仍有潜力

当前挑战：2020年风电抢装潮退去后，2021年风电招标价格大幅下滑，叠加原材料成本上升，风电叶片业务盈利受到挑战。
应对策略：公司加快“大功率、大叶型”新产品投产，提升海上叶片占比，以增强盈利能力。
未来展望：在“碳中和”政策推动下，风电装机规模有望在2022年回升，为风电叶片业务带来新的增长机遇。

隔膜业务弹性十足

产能释放：中材锂膜与湖南中锂完成资产整合，隔膜产销量同比大幅增长。
海外拓展：国际客户销量占比已超过10%，海外客户认证推进顺利。
未来预期：公司正在推进锂膜产业新项目建设，预计2021年四季度产能将超过15亿平米。随着新能源车推广和储能电池发展，隔膜需求高景气，2022年可能面临供给缺口，推动价格上涨。

关键信息

盈利预测与估值

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	13,590	18,711	21,167	21,576	22,375
净利润(百万元)	1,380	2,052	3,413	3,895	4,291
EPS(元)	0.82	1.22	2.03	2.32	2.56
P/E	46	31	19	16	15
P/B	5.4	4.8	4.0	3.4	2.9

风险提示

玻纤需求不及预期
风电叶片和玻纤价格下跌
锂电池隔膜产能推进不及预期
原材料价格上涨
巨石和泰玻整合存在不确定性

当前股价与评级

当前价：37.90元
评级：买入（维持）

估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
PE	46	31	19	16	15
PB	5.4	4.8	4.0	3.4	2.9
EV/EBITDA	23.6	17.0	13.3	11.6	10.3
股息率	0.7%	1.1%	1.8%	2.0%	2.2%

财务指标趋势

盈利能力

毛利率：从26.9%增长至35.1%
归母净利润率：从10.2%增长至19.2%
ROE：从11.8%增长至21.5%

偿债能力

资产负债率：从56%下降至42%
流动比率：从0.91增长至1.95
速动比率：从0.73增长至1.68

费用率

销售费用率：从3.88%下降至1.60%
管理费用率：从5.40%下降至4.30%
财务费用率：从2.66%下降至2.30%
研发费用率：从3.79%下降至3.58%

结论

中材科技在2021年表现出强劲的盈利增长，主要得益于玻纤和隔膜业务的持续高景气。尽管风电叶片业务面临短期压力，但公司通过技术升级和产品结构调整，仍有望保持盈利能力。随着新能源和储能行业的快速发展，隔膜业务未来增长空间广阔，预计2022年将出现供给缺口，推动价格上涨。公司维持“买入”评级，未来6-12个月投资收益率有望领先市场基准指数15%以上。

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