20191209-天风证券-水产系列之一：水产料龙头海大集团，卓越产品力助力2020年景气周期到来_30页_1mb

海大集团总结：卓越产品力助力业绩增长

核心内容

海大集团作为中国水产饲料行业的龙头企业，凭借卓越的产品力在行业中占据领先地位。公司产品力涵盖动物营养研究、配方技术、原材料采购及高效运营能力，构建了“四位一体”快速联动机制，有效提升了市场竞争力。公司业务涵盖饲料、种苗、动保、生猪养殖及原料贸易等多个板块，其中饲料业务为公司的核心业务。

主要观点

中短期看点：养殖后周期，水产料量利齐升

• 2019年Q2-Q3是海大集团业绩的低谷期，但9月份以来的调研显示，2020年水产料行业有望迎来周期反转，业绩持续向好。
• 水产料包括周期性品种（如草鱼颗粒料、普通膨化料）和成长性品种（如生鱼料、高端膨化料）。周期性品种在中短期对业绩增长贡献显著，弹性较大。
• 非洲猪瘟导致部分猪饲料产能退出，有利于水产料市场整合与龙头优势强化。

长期看点：行业空间大，成长性显著

• 水产饲料行业具备广阔的发展前景，尤其是特种水产料市场，未来增长潜力巨大。
• 非瘟疫情推动国内蛋白消费结构永久性改变，水产、禽肉、牛羊肉等消费占比将大幅提升。
• 水产养殖受生物学特性限制，难以规模化，因此水产饲料在产业链中仍具有较强的话语权。
• 海外市场布局早，未来有望持续收割，尤其是东南亚市场，虾料销量增长迅速。

关键信息

饲料板块增长情况

水产料细分市场表现

• 虾料：销量持续增长，2018-2021年预计年均增长25%，单吨净利稳定。
• 鱼料：高端膨化料销量增速快，2018-2021年预计年均增长30%，单吨净利保持稳定。
• 普通膨化料：增速放缓，但仍是重要组成部分。
• 颗粒料：增速稳定，但占比逐步下降。

猪料业务发展

• 猪料是公司未来重点发展的板块，但受非瘟疫情影响，2019年猪料销量下降，预计2020年将有所回升。
• 公司通过“中大猪配合料”市场切入，逐步建立猪场一体化服务体系，提升市占率。

禽料业务表现

• 禽料业务在2019年实现量利齐升，受益于禽养殖行业景气及饲料成本控制。
• 2019年禽料销量接近500万吨，同比增长30%，单吨净利提升至67元/吨。
• 未来禽料仍将保持稳定增长，单吨净利预计维持在60元/吨左右。

养猪板块前景

• 公司自2015年进入生猪养殖领域，采取“自繁自养”和“公司+农户”两种模式。
• 2020年预计生猪出栏量达120-140万头，若猪价超过33元/公斤，养殖板块净利润有望显著提升。

海外布局

• 公司已在越南、印度、印尼、厄瓜多尔、美国、新加坡等设立30余家子公司，累计投资2.4亿美元。
• 未来5年计划投资13个项目，金额超3.5亿美元，推动海外饲料业务持续增长。

投资建议

• 给予买入评级，预计2020年饲料板块净利润将达25亿元，其中水产料贡献最大。
• 未来3-5年，公司有望通过“产品+服务”模式，打造高水平的猪场服务体系，进一步提升市占率和盈利能力。

风险提示

• 极端天气对养殖业的影响
• 原材料价格波动
• 养殖疫情的不确定性
• 行业竞争加剧

核心竞争力

1. 产品力领先：配方研发实力强，三级采购体系完善，生产专线运营，专一大类销售。
2. 激励机制完善：将产品力纳入考核，提升团队执行力。
3. 配套种苗与动保：为未来特种料高增长储备技术，形成完整产业链协同效应。

未来展望

• 2020年水产料有望迎来量利齐升周期，公司凭借卓越的产品力和运营能力，预计饲料销量将达2000万吨，其中水产料占比30%。
• 猪料与禽料业务持续增长，公司将通过“产品+服务”模式，提升市场影响力与盈利能力。
• 海外市场布局持续深化，虾料、高端鱼料等产品有望带动全球业务增长。