20171120-中泰证券-水产养殖与水产饲料专题_高景气度持续_膨化料浪潮焕发龙头新增长_21页_1mb

饲料行业分析总结

核心内容

本报告分析了当前水产饲料行业的高景气度及其背后的驱动因素，重点探讨了鱼价上涨、养殖结构变化、饲料产品升级及市场前景等方面，同时对海大集团和天马科技两家重点公司进行了分析。

主要观点

1. 鱼价持续走高的原因

• 主动去产能：传统四大家鱼养殖面积减少，养殖户转向更具盈利空间的特种水产养殖，如小龙虾、螃蟹、甲鱼等。
• 被动去产能：环保政策导致传统围栏养殖方式被逐步拆除，同时休渔期延长，影响养殖规模。
• 意外去产能：2016年洪灾导致存塘鱼减少，影响了养殖产量和鱼价。

2. 养殖结构的改变

• 近十年来，淡水养殖结构发生显著变化，鱼类占比提升至80%以上，特种水产品（如小龙虾、螃蟹、甲鱼等）的养殖比例逐步上升。
• 传统家鱼（如草鱼、鲫鱼等）的盈利空间被压缩，而特色水产（如鳜鱼、大黄鱼）因需求增长和盈利稳定，成为新的养殖热点。

3. 水产饲料的受益逻辑

• 投喂量增加：随着鱼价走高，养殖户增加投喂量和频率，从而提升饲料需求。
• 产品升级：传统颗粒料被膨化料替代，特种水产饲料需求爆发，推动行业产品结构和毛利率的变化。

4. 膨化料市场前景

• 膨化料渗透率较低，但未来增长空间巨大，预计未来五年市场空间可达350亿元，整体市场空间近550亿元。
• 膨化料具有更高的利用效率和投喂便利性，随着环保政策和养殖技术的提升，其市场渗透率将快速提升。

5. 行业竞争格局

• 水产饲料行业竞争激烈，但具备强大产品力和销售网络的龙头企业将占据更大市场份额。
• 小型饲料企业因技术、成本和渠道劣势，面临被整合或淘汰的风险。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：14家
• 行业总市值：187750.697亿元
• 行业流通市值：132318.365亿元

水产饲料市场预测

• 水产饲料市场容量预计从2016年的1900万吨增长至2021年的2300万吨，复合增速约3%。
• 特种水产料市场预计增长15%，贡献150万吨增量，市场空间达120亿元。
• 水产饲料行业整体市场空间有望达到近550亿元。

重点公司分析

海大集团

• 全国领先的水产饲料企业，具备强大的产品力和销售网络。
• 2017年水产料销量预计增长约25%，前三季度毛利率同比提高3个百分点。
• 预计2017-19年净利润分别为12.0亿元、15.6亿元、19.1亿元，维持“买入”评级。
• 通过产业链协同（如苗种、动保等），提升养殖户效益，拓展盈利增长点。

天马科技

• 专注特种水产饲料生产，主打鳗鲡、石斑鱼、大黄鱼、龟、鳖等品种。
• 鳗鲡料市场占有率超过20%，居全国首位。
• 后续两年产能逐步释放，预计2018年水产料销量增长40-50%，业绩有望持续高增长。

风险提示

• 天气灾害风险：洪涝等极端天气可能对水产养殖和饲料销售造成严重影响。
• 饲料原料价格波动风险：鱼粉、豆粕等原料价格波动可能影响成本和盈利。
• 政策变化风险：环保和养殖政策的不确定性可能影响行业发展趋势。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 重点推荐公司：海大集团、天马科技

图表目录（摘要）

• 图表1：水产养殖面积增长空间几乎饱和
• 图表2：近年淡水产品养殖占比缓慢提升
• 图表3：鱼类占淡水产品近九成（2016年）
• 图表4：重点六省淡水产品供应量占全国六成
• 图表5：草鱼价格走势图
• 图表6：种养结合模式规模分散
• 图表7：种养结合模式创收高（某养殖户）
• 图表8：2016淡水养殖面积围栏养殖占比大
• 图表9：2016淡水养殖产量以池塘为主
• 图表10：全国围栏淡水养殖产量逐渐下降
• 图表11：各主要流域海域休渔日期有所统一，时间延长1月左右
• 图表12：近十年淡水养殖结构产量占比鱼类甲壳类提升，珍珠下降
• 图表13：近年来传统家鱼产量在鱼类养殖中占比有所下降
• 图表14：特色淡水产品盈利高且稳定
• 图表15：近十年带鱼、黄鱼价格上升明显
• 图表16：近十年带鱼、黄鱼价格增速明显大于家鱼
• 图表17：膨化料比较优势明显，颗粒料亦有用武之地
• 图表18：2016年全国膨化料产量占比不足15%
• 图表19：我国膨化料渗透率仍有较大提升空间
• 图表20：膨化料生产线工艺复杂，导致饲料成本高
• 图表21：特种水产养殖产业带主要集中东南部
• 图表22：2015全国特种水产饲料结构海水鱼占比最大
• 图表23：宁德大黄鱼饲料投喂比例逐步增长
• 图表24：2015年主要特种品早期配合饲料使用量
• 图表25：2016膨化料尚未崛起，罗非鱼使用较多
• 图表26：2016膨化料分布以草鱼、罗非鱼为主
• 图表27：水产养殖量预计在2021年增长到5950万吨
• 图表28：水产配合饲料销量增速放缓
• 图表29：特种水产料增速近年来加快
• 图表30：未来五年膨化料市场空间可达350亿元
• 图表31：海大集团饲料销量和净利润变化
• 图表32：海大集团水产料销售模式的升级转变