农林牧渔行业水产系列之一：水产料龙头海大集团，卓越产品力助力2020年景气周期到来-20191209-天风证券-30页_1mb

海大集团总结：卓越产品力驱动业绩增长

核心内容

海大集团作为水产饲料行业的龙头，凭借卓越的产品力和系统化的竞争优势，在2020年迎来了业绩增长的拐点。公司以“产品力提升”为核心战略，构建了从研发、采购、生产到销售的完整链条，形成了强大的市场竞争力。

主要观点

1. 中短期看点：周期反转与业绩向好

• 水产饲料周期性反转：2019年Q2-Q3为业绩低谷期，但2020年有望迎来水产料量利齐升的景气周期。草鱼、生鱼等主要品种价格底部反转，水产料行业竞争加剧，龙头优势凸显。
• 猪价超预期：非洲猪瘟导致行业洗牌，猪饲料市场短期面临压力，但长期有利于公司市占率提升。公司以中大猪配合料为主攻方向，提升市场影响力。
• 禽料量利齐升：2019年禽料销量同比增长30%，预计2020年仍能保持稳定增长，单吨净利改善，带动整体业绩提升。

2. 长期看点：成长性行业与市占率提升

• 水产料行业蓝海：特种水产料（如生鱼料）市场需求快速增长，水产养殖技术不断升级，推动饲料渗透率提升。
• 非瘟影响：生猪产能去化40%以上，推动蛋白消费结构永久性改变，水产、禽肉、牛羊肉占比将提升。
• 海外市场拓展：公司早布局海外，东南亚、印度、印尼、美国等地已设立30余家子公司，累计投资2.4亿美元，未来5年计划投资超3.5亿美元，进一步扩大国际市场份额。

关键信息

产品力优势

• 研发实力：公司拥有近千人研发团队，持续投入创新，涵盖苗种选育、原料替代、功能性添加剂、病害防控、精准化预混料等领域，技术成果领先。
• 采购体系：总部集中采购与属地采购相结合，利用现货、期货、期权等工具灵活管理成本，提升整体盈利能力。
• 运营效率：内部流程标准化、数据化，管理软件（如SAP、OA）落地，提高效率。
• “四位一体”联动机制：产品、服务、技术、市场四位一体快速响应，提升市场竞争力。

业务结构与增长预测

• 饲料板块：预计2019-2022年每年饲料销量增长200万吨，2022年饲料销量达2000万吨，其中水产料占比30%，预计销量550-600万吨。
• 水产饲料细分：
  • 虾料：销量预计增长至100万吨（2021E），单吨净利稳定，销售净利增长显著。
  • 鱼料：高端膨化料销量增长迅速，预计2021年达126万吨，单吨净利稳定在465元。
• 猪料：2019年销量130万吨，同比下降20%；预计2020年销量增长至200万吨，单吨净利提升至48元。
• 禽料：2019年销量接近500万吨，同比增长30%；预计2020年销量达925万吨，单吨净利达63元。
• 生猪养殖：2020年出栏量预计达120万头，若猪价超33元/公斤，养殖板块净利润有望达396百万元。

动保与种苗协同

• 动保业务：公司已形成完善的研发、生产、中试、销售体系，产品覆盖鱼类、虾蟹类等，2018年动保营业额达4.73亿元。
• 种苗业务：公司配套种苗和动保业务，为未来特种料单品增长储备技术实力，如鳜鱼、小龙虾、石斑鱼等。

投资建议

• 投资评级：给予“买入”评级，预期2020年公司净利润达25亿元，业绩有望持续向好。
• 行业评级：维持“强于大市”评级，预计行业指数涨幅将超过5%。

风险提示

• 极端天气
• 原材料价格波动
• 养殖疫情
• 行业竞争加剧

业务布局

• 国内布局：公司在国内重点区域（如广东、湖南、湖北、安徽、江西等）完成禽料市场布局，同时推进水产料行业升级。
• 海外布局：公司已在东南亚、印度、印尼、厄瓜多尔、美国等地设立子公司，未来将持续拓展海外市场。

图表与数据支持

• 公司ROE水平在国内同行业中领先。
• 水产料行业景气度预测图、公司“四位一体”联动机制图、产品线布局图等均显示公司具备强劲的发展潜力。

综上所述，海大集团凭借卓越的产品力、系统化的竞争优势和持续的市场拓展，有望在2020年迎来业绩拐点，长期成长空间广阔。