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四川路桥(600039) 2022年3月30日研究报告总结

核心内容

四川路桥在2021年实现了显著的业绩增长，营收和净利润均超预期，展现出良好的发展态势。公司同时稳步推进新能源业务布局，致力于打造新的业绩增长点。

主要观点

• 业绩超预期：2021年公司实现营收850.49亿元，同比增长31.73%；归属净利润55.82亿元，同比增长85.43%；扣非后的归属净利润54.74亿元，同比增长86.10%。
• 盈利能力提升：综合毛利率达到16.14%，同比提高1.34个百分点；销售、管理、财务费用率分别同比下降0.00%、0.44%、1.00%，研发费用率同比提高0.60个百分点，显示公司在绿色低碳智能建造和数字化转型方面的投入增加。
• 在手订单充足：公司2021年新增订单1001.74亿元，期末在手订单1372.58亿元，是当年营收的1.61倍，为未来业绩增长奠定坚实基础。
• 新能源布局加速：公司积极拓展水电、光伏、风能等清洁能源业务，推进锂电产业链建设，包括正极材料、磷矿资源开发、锂矿投资等，新能源业务成为公司未来增长的重要引擎。

关键信息

市场表现

• 当前股价：10.68元
• 总市值：510亿元
• 总股本：4,775百万股
• 流通股本：3,647.5百万股
• 52周价格范围：5.8-13.42元
• 日均成交额：464.9百万元

投资要点

• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为72.60亿元、85.66亿元、98.55亿元，EPS分别为1.52元、1.79元、2.06元。
• PE估值：当前股价对应PE分别为7倍、6倍、5.2倍，估值处于较低水平，显示市场对公司未来增长的预期。
• 财务指标：
  • 营业收入增长率：2022E为19.5%，2023E为14.7%，2024E为11.8%
  • 归母净利润增长率：2022E为30.1%，2023E为18.0%，2024E为15.0%
  • 净利率：2021A为6.7%，2022E为7.3%，2023E为7.5%，2024E为7.7%
  • ROE：2021A为18.3%，2022E为19.5%，2023E为19.0%，2024E为18.2%
  • 资产负债率：2021A为77.7%，预计逐年下降至2024E的70.2%

新能源业务进展

• 正极材料：四川新锂想一期1万吨产能已投产，2万吨前驱体项目完成前期准备。
• 磷矿开发：拟参与金川公司破产重组，并与川能动力、比亚迪等成立合资公司，综合开发马边县磷矿资源及磷酸铁锂项目。
• 锂矿投资：现金受让川能动力持有的能投锂业5%股权，利用四川国资委背景优势获取锂资源。
• 战略投资者引入：拟引入能投集团与比亚迪作为战略投资者，进一步推动新能源业务发展。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 控股股东支持力度低于预期
• 新增订单及执行低于预期
• 新能源业务进展缓慢
• 锂矿、磷矿推进低于预期
• 战投引入及协同效应低于预期
• 收购及增发募集配套资金不能顺利完成

总结

四川路桥凭借强大的基建业务和新能源转型战略，实现了2021年的业绩超预期增长。公司依托成渝城市群基建加速和控股股东市占率提升，获取大量优质订单，为未来业绩增长提供了保障。同时，公司在新能源领域的布局逐步深化，包括正极材料、磷矿资源开发、锂矿投资及战投引入等，为公司开辟了新的增长路径。分析师认为，公司具备良好的成长性和盈利能力，维持“推荐”投资评级。然而，公司也面临宏观经济波动、新能源业务推进、战略协同等潜在风险。