20250303-国盛证券-四川路桥-600039.SH-深度解析地方国企市值管理_国资保值增值典范_17页_1mb

四川路桥公司深度分析总结

1. 公司股价表现与市值管理

四川路桥股价自2020年2月低点至2023年4月高点最大涨幅达478%，成为地方国企市值管理和国有资产保值增值的典范。

2. 行情推动力分析

• 控股股东持续增持：蜀道集团自2020年起通过二级市场及定增方式增持四川路桥股份，控股股东持股比例从43%提升至2024年三季度的79.5%，体现对公司的战略信心。
• 投建一体驱动业绩增长：
  四川路桥通过与蜀道集团合作的投建一体模式承接大型项目，省内外毛利率分别为203%和68%，2023年净利率达79%，显著高于基建央国企。未来四川省高速公路建设仍处高峰期，公司将持续受益。
• 高分红强化投资吸引力：
  公司自2020年起分红率保持高位（2023年达505%），并承诺2024-2027年最低分红率分别为50%/60%/60%/60%，形成“投资—利润—分红—再投资”闭环，提升股息价值。

3. 未来成长动力

• 高速公路+资源开发新模式：四川省政府推动高速公路与矿产、新能源等资源项目捆绑招商，蜀道集团通过该模式为四川路桥创造更高收益项目。
• 高速公路养护业务拓展：蜀道集团整合旗下养护子公司成立养护集团，由四川路桥全资控股，打造新增长点。

4. 盈利预测与估值

预测2024-2026年归母净利润分别为744/788/828亿元，当前股价对应PE为86/81/77倍，股息率58%/74%/78%，维持“买入”评级。

5. 风险提示

• 大股东支持力度不及预期
• 关联交易受限
• 项目承接与施工进度不及预期
• 测算假设误差风险