20180903-广发证券-四川路桥-600039.SH-营收净利增速创近年新高_路桥龙头受益于中西部基建_7页_1009kb

四川路桥 (600039.SH) 总结

核心内容

四川路桥在2018年上半年展现出强劲的业绩增长，营业收入和归母净利润分别同比增长16.7%和27.5%，创近三年新高。公司作为西南地区领先的路桥施工企业，受益于中西部基建投资的加速推进，订单增长迅速，财务状况良好，融资能力强，正积极向综合投资运营商转型。

主要观点

• 业绩表现亮眼：公司18H1实现营业收入154.74亿元，同比增长16.7%；归母净利润4.78亿元，同比增长27.5%，主要得益于坏账转回。
• 业务结构优化：工程施工收入增长14.7%，交通基础设施投资运营增长5.17%，水电项目增长19.9%。公司毛利率小幅下降，但净利率有所上升。
• 现金流改善：经营活动现金流净流出3.9亿元，同比改善6.6亿元，主要由于工程价款结算和开工预付款增加。
• 融资能力突出：公司背靠四川省铁路产业投资集团，拥有强大的融资能力，上半年通过多种渠道融资，包括可转债、短期融资券及长期借款，货币资金达101.22亿元。
• 订单增长迅猛：公司近两年订单增速加快，截至18年7月，累计新签订单达453.7亿元，同比增长83.5%，其中91%为路桥隧项目。
• 转型综合投资运营商：公司正从单一建筑承包商向设计、投资、建造、运营一体化方向发展，拓展铁路、房建、市政、水利、地下综合管廊、海绵城市等多元化业务。
• 盈利预测乐观：预计18-20年公司归母净利润分别为13.3/16.3/19.3亿元，对应EPS分别为0.37/0.45/0.54元，18年PE为9.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：18H1为154.74亿元，同比增长16.7%。
• 归母净利润：18H1为4.78亿元，同比增长27.5%。
• 期间费用率：6.2%，同比下降0.1pct。
• 毛利率：9.47%，同比下降0.2pct。
• 净利率：3.2%，同比上升0.3pct。
• 经营现金流：净流出3.9亿元，同比改善6.6亿元。
• 资产负债率：80.78%，较17年底下降2.2pct。

订单与业务拓展

• 新签订单：截至18年7月，累计新签订单453.7亿元，同比增长83.5%。
• 项目结构：17年1月以来新签大额项目订单835亿元，其中91%为路桥隧项目。
• 业务转型：公司积极拓展PPP项目，上半年中标6个，累计投资约73.9亿元，同比增长120.6%。
• 多元化发展：涉及铁路、房建、市政、水利、地下综合管廊、海绵城市等新兴领域。

融资与现金流

• 融资渠道：上半年通过可转债、短期融资券、长期借款等多种方式融资。
• 融资规模：25亿元可转债获批，两期短期融资券共募集16亿元，长期借款达22.1亿元。
• 货币资金：18H1期末货币资金达101.22亿元，现金流状况改善明显。

投资评级与风险提示

• 投资评级：买入，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 风险提示：
  • 中西部基建投资增速超预期下滑。
  • 信贷政策落地不及预期。
  • 公路铁路等其他投资项目落地不及预期。
  • 投资业务存在减值风险。
  • 资产负债率偏高。

盈利预测（单位：亿元）

估值与财务比率

行业与政策背景

• 政策支持：年中政治局强调加大基础设施补短板，总理组织西部开发会议，推动川藏铁路等大通道建设。
• 区域优势：公司地处西南，是四川省唯一拥有公路工程施工总承包特级资质的企业，具备参与中西部基建的天然优势。
• 资质齐全：拥有公路行业甲级设计资质、市政公用工程施工总承包一级资质、房建一级资质、铁路工程施工总承包三级资质等，业务拓展能力强。

总结

四川路桥凭借其在中西部基建领域的领先地位、强大的融资能力和多元化业务布局，展现出良好的增长潜力。公司订单持续高增，盈利能力和现金流状况显著改善，未来有望受益于政策推动和基建需求上升，成为西南地区路桥行业的重要龙头。尽管存在一定的市场和政策风险，但其在手现金充足、融资渠道多样，具备较强抗风险能力，投资价值突出。