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喜临门公司点评总结

核心内容概述

本报告为中泰证券对喜临门（603008.SH）2021年半年度报告的点评，维持“买入”评级。公司通过聚焦主业、加大品牌和产品研发投入，实现业绩高增长。2021年上半年，公司营收和净利润均大幅增长，尤其是剔除影视业务影响后的表现更为亮眼。报告还分析了公司财务状况、盈利能力和投资建议，并提示了相关风险。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 2021年上半年公司实现营收31.07亿元，同比增长67.7%，较2019年同期增长57.7%。
• 归母净利润为2.18亿元，同比增长1387%，较2019年同期增长90.2%。
• 扣非净利润为1.78亿元，剔除影视业务影响后同比增长2613%，较2019年同期增长75%。
• 单季度来看，2021年Q2营收同比增长50%，归母净利润增长51%，扣非净利润增长53.7%。

2. 毛利率和净利率显著提升

• 2021H1毛利率为30.98%（+1.09pct），还原后同口径毛利率为35.17%，较2019H1提升1.96pct。
• 归母净利率为7.00%（+4.85pct），同口径下较2019H1提升1.18pct。
• 2021Q2单季度归母净利率为7.19%，同比和环比均有所提升，表明公司规模效应逐步释放。

3. 费用结构变化

• 销售费用率由15.92%（-0.28pct）调整为20.11%（+3.91pct），主要由于广告和电商费用增加。
• 管理费用率下降1.57pct，研发费用率上升0.41pct，财务费用率下降1.63pct。

4. 分业务表现

• 自主品牌零售业务：2021年上半年实现收入19.92亿元，同比增长107%，较2019年同期增长98%。
  • 2021Q2营收12.2亿元，同比增长73%，较2019年同期增长111%。
  • 分品牌来看，MD&夏图收入3.2亿元（+70%），喜临门品牌收入16.7亿元（+117%）。
• 工程业务：2021H1营收2.01亿元，同比增长8%，但较2019年同期下滑7%。
• 代加工业务：2021H1营收9.14亿元，同比增长30%，但Q2增长边际回落。

5. 分渠道发展

• 线上渠道：2021H1线上收入4.22亿元（+87%），Q2增长45%。
  • 公司在“6·18”期间取得天猫卧室家具和京东床垫类目销量第一。
  • 开设抖音等直播渠道，探索线上新增长点。
• 线下渠道：2021H1线下收入15.70亿元（+114%），Q2增长82%。
  • 高增长源于渠道下沉、配套率提升和客单价提高。
  • 上半年合计净增门店374家，其中喜临门专卖店新增236家，喜眠分销店新增98家，M&D及夏图专卖店新增40家。
• 公司构建了以线下专卖店和线上平台为核心、分销店和社区店为补充的“1+N”全渠道销售网络。

6. 投资建议

• 公司专注家具主业，打造自主品牌和全渠道销售网络，未来增长可期。
• 预计2021-2023年销售收入分别为71.1亿元、84.1亿元、97.7亿元，同比增长26.5%、18.2%、16.2%。
• 归母净利润分别为4.8亿元、6.0亿元、7.4亿元，同比增长54.7%、24.6%、22.4%。
• EPS分别为1.25元、1.56元、1.91元，维持“买入”评级。

关键财务指标

风险提示

• 地产景气程度下滑风险
• 费用投入超预期风险
• 行业竞争加剧风险

总结

喜临门在2021年上半年展现出强劲的业绩增长，尤其在自主品牌零售业务方面表现突出。公司通过渠道下沉和全渠道布局，显著提升了市场占有率和盈利能力。尽管费用投入有所增加，但整体财务状况稳健，现金流充足。未来三年，公司有望实现持续增长，维持“买入”评级。投资者需关注行业竞争和地产市场变化等潜在风险。