20171127-华泰证券-喜临门-603008.SH-加速成长的床垫龙头_16页_1mb

喜临门（603008）深度研究报告总结

核心内容概览

喜临门是一家在轻工制造和家用轻工领域具有领先地位的公司，其自主品牌收入在2017年前三季度实现75%的同比增长，标志着公司自主品牌进入盈利阶段，验证了其增长可持续性。公司当前价格为17.50元，合理价格区间为23.30~25.40元，投资评级为“买入”。

主要观点

1. 自主品牌高增长可持续：基于存量渠道改善、门店扩张及品牌渗透率提升，公司自主品牌收入有望持续增长。
2. 盈利拐点已验证：2017年三季度，公司实现盈利，扭转上半年家居板块增收不增利的局面。
3. 行业集中度提升逻辑顺畅：床垫行业需求更侧重功能属性，生产标准化程度高，集中度提升更为顺畅，公司有望以更快的速度抢占市场份额。
4. 估值合理，目标价明确：结合历史估值和可比公司市盈率水平，给予公司2018年22~24倍PE估值，目标价23.3~25.4元。

关键信息

财务数据概览

业务增长驱动因素

• 线下业务：门店扩张（1250家）+营销模式创新（155座城市、68位明星）+产品结构升级（客单价提升20%）。
• 线上业务：新产品带动增长，双十一销售额超越雅兰，预计全年线上收入翻倍至4.2亿元。
• 地产后周期：2017-2018年，受益于期房交房和二次装修需求，业绩无忧。
• 影视业务：延续“上星剧、精品剧”方针，2017年前三季度收入增长110%，预计未来两年保持平稳增长。

增长预测

• 2017~2019年自主品牌线下收入：预计分别增长76%、70%、54%，达到10亿、17亿、26.2亿。
• 2017~2019年线上收入：预计分别增长100%、80%、50%，达到4.2亿、7.6亿、11.3亿。
• 2017~2019年代工业务收入：预计分别增长22%、20%、20%，达到11.8亿、14.1亿、16.9亿。
• 2017~2019年酒店工程业务收入：预计分别增长28%、20%、20%，达到2.4亿、2.9亿、3.5亿。
• 2017~2019年影视业务收入：预计分别增长100%、25%、10%，达到4.0亿、4.8亿、5.2亿。

增长因素分析

自主品牌收入增长

• 线下渠道：新开店（20~25%）+老店同店增长（50~55%）。
• 线上渠道：新产品带动增长，双十一表现亮眼。
• 营销模式创新：明星活动提升品牌知名度，带动订单量增长。
• 产品结构升级：客单价提升20%，单店提货额提升至70万以上。

行业趋势与市场前景

• 行业集中度提升：2014年CR8仅为14.9%，与发达国家相比仍有差距。
• 二次装修需求：预计2017~2022年年均增长10.4%，成为中期需求核心驱动力。
• 地产后周期：2017~2018年受益于期房交房和二次装修，业绩无忧。

风险提示

1. 地产销售超预期下滑：可能影响公司收入增长的可持续性。
2. 原材料价格超预期上涨：可能影响代工业务毛利率，进而影响整体盈利能力。

估值与投资建议

• 目标价：23.3~25.4元，维持“买入”评级。
• PE估值：2018年22~24倍，与可比公司估值中枢一致。
• PB估值：2018年2.24倍，估值逐步回归合理区间。

总结

喜临门凭借自主品牌持续扩张、产品结构优化和营销创新，实现了显著的收入增长，并已进入盈利阶段。在行业增速换挡的背景下，公司通过渠道优化和品牌提升，有望持续抢占市场份额。虽然面临地产销售和原材料价格波动等风险，但其盈利能力和增长潜力依然强劲，未来三年收入和净利润有望保持较高增速，维持“买入”评级。