深度报告-20210729-德邦证券-喜临门-603008.SH-床垫大蓝海_品牌新生机_27页_3mb

喜临门（603008.SH）研究报告总结

核心内容概述

喜临门是中国床垫行业的领军品牌，专注于床垫、软床及沙发等软体家具的开发与销售。公司于2012年上市，2020年剥离影视业务，专注家居行业。近年来，公司通过线上线下双渠道布局，强化品牌营销，推动业绩快速增长，2021年上半年实现营收30.5-31.1亿元，同比增长54.36%-57.40%。公司2021-2023年预计营业收入分别为68.87亿元、82.13亿元、97.48亿元，归母净利润分别为4.89亿元、6.23亿元、7.70亿元，EPS分别为1.26元、1.61元、1.99元，当前股价对应PE分别为21.15X、16.59X、13.43X。首次覆盖，给予“增持”评级。

主要观点

1. 行业发展趋势

• 市场整合：国内床垫市场集中度较低（CR4约14%），未来有望提升至类似美国水平（CR4约45%）。
• 消费升级：床垫渗透率提升、品牌化转移、更换频率增加，将推动行业长期发展。
• 市场潜力：中国床垫市场预计2025年将达到127.9亿美元，是全球第一大床垫出口国。

2. 品牌战略转型

• 从“品质领先”转向“品牌领先”，以“保护脊椎”为核心诉求。
• 通过节目冠名、主播带货等方式提升品牌知名度，打造消费者忠诚度。
• 2020年推出首款自清洁抗菌床垫及智能床垫Smart1，构建智能睡眠产品体系。

3. 渠道布局

• 线下渠道：门店数量快速增长，2020年底达2,340家喜临门专卖店，提升中高端市场占有率。
• 线上渠道：与核心电商平台及头部主播深度合作，线上销售额2020年达6.73亿元，同比增长35.55%。
• 双渠道协同：线上线下结合，形成“1+N”全渠道销售网络，提升整体销售增长。

4. 产品优势

• 技术领先：持续投入研发，2020年研发费用率2.22%，高于行业平均水平。
• 产品矩阵：推出五大床垫系列，覆盖不同价格带与消费群体。
• 智能产品：Smart1智能床垫具备软硬可调、睡眠监测功能，提升用户体验。

5. 生产与供应链

• 产能布局：国内设立七大生产基地，辐射全国；泰国设立海外基地，拓展国际市场。
• 成本控制：建立原材料价格监控机制，保持产销率接近100%。
• 供应链优化：实现数字化转型，提升生产效率与供应链管理能力。

6. 财务表现

• 收入增长：2014-2020年营收CAGR达27.79%，净利润CAGR达22.20%。
• 毛利率稳定：2020年整体毛利率33.76%，线上渠道毛利率高于行业平均水平。
• 盈利预测：2021-2023年预计营收分别为68.87亿元、82.13亿元、97.48亿元，净利润分别为4.89亿元、6.23亿元、7.70亿元，EPS分别为1.26元、1.61元、1.99元。

关键信息

1. 股票数据

• 总股本：387.42百万股
• 流通A股：387.42百万股
• 52周股价区间：11.27-33.24元
• 总市值：103.40亿元
• 每股净资产：7.81元

2. 市场表现

• 沪深300对比：1M绝对涨幅-15.38%，相对涨幅-6.23%；2M绝对涨幅0.83%，相对涨幅11.65%；3M绝对涨幅-11.46%，相对涨幅-4.97%

3. 风险提示

• 原材料价格波动
• 行业竞争加剧
• 行业集中度提升不及预期

投资要素

1. 驱动因素

• 地产回暖：带动家具需求，床垫具有后周期属性。
• 消费升级：推动床垫渗透率提升、品牌化转移、更换需求增加。
• 品牌营销：通过节目冠名、直播带货等方式提升品牌影响力。

2. 股价催化剂

• 行业整合加速，龙头品牌集中度提升
• 消费者教育成果显现，床垫由低频消费向中频次消费过渡

3. 与市场不同观点

• 市场认为竞争加剧，但公司认为整合将助力市场份额提升
• 公司品牌营销成效显著，线下门店扩张迅速
• 大商模式提升店面形象与销售转化率

财务预测与投资建议

1. 盈利预测

2. 可比公司（PE与EPS）

结论

喜临门凭借其在床垫行业的领先地位、品牌战略转型、线上线下双渠道布局以及持续的技术研发，具备良好的增长潜力。公司产品矩阵丰富，覆盖不同消费群体，且通过大商模式提升线下渠道效率，同时线上渠道增长迅速，毛利率稳定。未来随着床垫行业整合加速和消费升级，公司有望进一步提升市场份额。首次覆盖，给予“增持”评级。