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开立医疗（300633）2018年三季报点评总结

核心内容

开立医疗在2018年三季报中表现出强劲的业绩增长态势，营业收入和归母净利润均实现高增长，且公司中高端产品逐步放量，盈利能力持续提升。同时，公司在进口替代方面具备较大潜力，受到政策支持和产品技术优势的双重驱动。

主要观点

• 业绩表现强劲：

  • 2018年三季报实现营业收入7.9亿元（+24%）、归母净利润1.7亿元（+48%）、扣非后归母净利润1.4亿元（+40%）。
  • 2018Q3单季度收入2.5亿元（+18%）、归母净利润5245万元（+27%）、扣非后归母净利润4554万元（+39%）。

• 盈利能力提升：

  • 毛利率提升1.62个百分点至70.57%。
  • 期间费率下降13.55个百分点至40.31%，主要受益于管理费用的显著下降。
  • 净利率提升3.51个百分点至21.50%。

• 产品结构优化：

  • 公司核心业务为超声诊断设备，2017年收入和毛利占比分别为88%。
  • 医用内窥镜业务快速增长，2017年收入和毛利占比分别为7%和6%，预计未来三年将保持高速放量。

• 进口替代前景广阔：

  • 国家政策支持国产医疗器械优先采购，多个省份已出台具体方案。
  • 开立医疗的中高端彩超和高清内窥镜技术领先，打破进口产品垄断。
  • 在政策支持、技术优势和学术推广的推动下，有望实现进口替代，推动业绩持续增长。

• 盈利预测与估值：

  • 预计2018-2020年EPS分别为0.68元、0.92元、1.27元，对应PE分别为38倍、28倍、20倍。
  • 2019年可比公司平均PE为28倍，考虑到公司业绩增速快，给予35倍PE估值，对应目标价为31.85元。
  • 首次覆盖，给予“买入”评级。

关键信息

财务指标预测（单位：亿元）

分业务收入及毛利率（单位：百万元）

关键假设

• 彩超销量增速：30%（2018-2020年），毛利率维持在71%。
• 内窥镜销量增速：2018年100%、2019年80%、2020年80%，毛利率分别为60%、62%、63%。

风险提示

• 产品销售或低于预期。
• 招标降价风险。
• 其他不可预知风险。

可比公司估值分析

结论

开立医疗凭借中高端产品放量和进口替代的市场机遇，展现出强劲的业绩增长潜力和良好的盈利能力。公司产品技术领先，且受益于政策支持，未来发展可期。分析师首次给予“买入”评级，目标价为31.85元，对应2019年35倍PE估值。