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开立医疗（300633）2018年三季度业绩点评总结

核心内容

开立医疗于2018年10月28日发布三季度业绩报告，显示公司1-9月实现收入7.93亿元，同比增长24.20%；归母净利润1.70亿元，同比增长48.38%；扣非归母净利润1.44亿元，同比增长40.26%。业绩表现稳健，符合市场预期。公司调整盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为0.67元、0.95元、1.30元，合理价格区间为34.22-36.12元，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩增长稳健：公司三季度收入和利润均实现同比增长，整体业绩表现符合预期。
• 产品结构优化：公司通过提升高端产品（如S50、HD500）的收入占比，带动毛利率提升，改善了盈利质量。
• 内窥镜业务快速增长：软镜业务收入增速预计达80%，得益于市场扩张及产品竞争力提升，同时公司通过收购威尔逊完善了内窥镜产业链布局。
• 研发与新产品推进：公司在研产品进展顺利，S60产品和血管内超声产品有望在2018年下半年和2020年获批生产，为未来业绩增长提供支撑。
• 盈利预测调整：基于销售费用率上升，公司调整了盈利预测，预计2018-2020年归母净利润分别为266.70亿元、380.21亿元、520.33亿元，对应PE估值分别为39x、27x、20x，给予2019年36x-38x的PE估值，调整目标价为34.22-36.12元。
• 财务状况良好：公司资产负债率持续下降，流动比率和速动比率保持在较高水平，财务稳健。

关键信息

财务数据概览

经营预测与估值

• 收入增长预期：公司未来三年收入预计保持稳定增长，2018-2020年收入增长率分别为30.99%、35.99%、37.24%。
• 利润增长预期：公司未来三年净利润预计增长40.35%、42.56%、36.85%。
• 估值分析：公司2019年PE估值为36x-38x，高于可比公司平均PE估值26x，反映市场对其成长性的认可。
• 可比公司分析：包括乐普医疗、万东医疗、蓝帆医疗、安图生物等，2018-2020年平均EPS CAGR为32.3%，公司表现优于行业平均水平。

风险提示

• 核心产品销售不及预期
• 政策推进不及预期

产品与业务发展

• 超声业务：公司深耕超声诊断领域，产品结构升级，毛利率提升，预计2018年收入增速在20%-25%之间。
• 内窥镜业务：软镜业务收入增速预计达80%，HD500获FDA批准生产，增强出口优势。同时，公司收购威尔逊，布局内窥镜周边设备领域，预计2018年第四季度贡献收入约2000-3000万元。
• 新产品进展：S60产品和血管内超声产品预计在2018年下半年和2020年获批生产，为公司带来新的业绩增长点。

总结

开立医疗作为国产医疗器械优质双主业品种，其业绩稳健增长，产品结构持续优化，毛利率提升明显。公司超声和内窥镜业务均表现良好，尤其在内窥镜领域，软镜业务增长迅猛，新产品研发进展顺利，有望在未来几年为公司带来新的业绩增长点。公司财务状况稳健，资产负债率较低，流动比率和速动比率保持高位，具备良好的偿债能力。考虑到公司成长性及市场估值，维持“买入”评级。