20180802-招商证券-开立医疗-300633.SZ-技术驱动高端转型_进口替代率先受益_31页_1mb

开立医疗（300633.SZ）投资分析总结

核心内容

开立医疗是国内彩超和内窥镜领域的领先企业，技术实力雄厚，产品结构持续升级，尤其在高端产品领域表现突出。公司凭借自主研发的S50系列彩超和HD-500高清内窥镜，成功打破外资垄断，推动进口替代进程。2017年公司营收和净利润实现爆发式增长，2018年预计继续增长。公司未来三年将推出多项新产品，进一步巩固其在高端医疗影像市场的领先地位。

主要观点

• 高端产品驱动增长：S50系列彩超和高清内窥镜产品销售占比迅速提升，带动公司盈利水平显著提高。
• 进口替代加速：国产医疗器械政策支持，推动公司产品逐步替代进口设备，尤其是高端产品。
• 技术领先优势：公司在超声和内窥镜领域具备核心技术，研发实力雄厚，研发投入占比高，产品性能优异。
• 产品结构优化：公司正向中高端产品转型，毛利率持续上升，预计未来毛利率将稳定在68% - 69%。
• 新产品布局：2019-2020年将是公司新产品收获期，包括血管内超声、超声内镜和新一代彩超S60系列等。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2002年9月27日
• 上市时间：2017年4月6日（深交所创业板）
• 主要产品：超声诊断系统、电子内窥镜系统、体外诊断系列
• 主要股东：陈志强（25.43%）、吴坤祥（25.43%），合计持股50.86%
• 核心技术：多元单晶体探头、CMOS图像传感器、VIST光电复合染色成像技术

股价与估值

• 当前股价：34.20元
• 2018年PE：48.8倍
• 2018年PB：11.0倍

财务预测

产品结构

• 彩超业务：2017年营收占比82.9%，毛利率71.0%；S50系列占比23%，预计未来占比将达50%。
• 内窥镜业务：2017年营收占比7.4%，毛利率58.9%；HD-500为国内首款高清软镜，2016年上市后增长迅速。
• 其他业务：包括B超、配件和耗材，占营收比例较小。

市场与政策

• 全球超声市场：2014年约62亿美元，预计2019年达74亿美元。
• 中国超声市场：2014年约56亿元，预计2019年达91亿元，年均复合增长率5.7%。
• 政策支持：分级诊疗、国产器械优先政策、《中国制造2025》、《健康中国2030规划纲要》等，推动国产替代。

研发与技术优势

• 研发投入：占营收比例约18%，2013-2017年持续增长。
• 技术优势：拥有六大研发中心，具备自主知识产权的单晶探头、压电复合材料探头、高清内窥镜等核心技术。
• 产品竞争力：S50系列在图像质量、操控性等方面优于迈瑞等竞品，价格更具优势。

风险提示

• 在研产品研发进度不及预期：新产品研发周期长，存在产业化和注册风险。
• 医疗卫生政策变化：政策红利可能消失，招标政策变化可能影响公司业务。
• 海外市场整合不及预期：受当地法规和市场环境影响，海外市场拓展存在不确定性。
• 贸易摩擦风险：美国对中国医疗设备加税可能影响公司出口，但目前影响较小。

产品发展与市场前景

• 2019-2020年新产品：血管内超声、超声内镜、新一代彩超S60系列。
• 内窥镜市场：预计未来3-5年保持80% - 100%的增速，毛利率将提升至70%。
• 高清内窥镜：HD-500和4K硬镜产品将推动内窥镜业务快速增长。

总结

开立医疗凭借强大的技术实力和持续的产品创新，在超声和内窥镜领域占据领先地位。公司通过高端产品替代进口，提升毛利率和盈利水平，2017年业绩爆发，2018年继续增长。未来新产品将推动公司进一步增长，技术壁垒和政策支持为公司带来长期发展动力。尽管存在研发、政策和贸易风险，但公司整体发展态势良好，具备较高的投资价值。