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九州通（600998）三季报总结

核心内容

九州通（600998.SH）发布2018年三季报，整体业绩表现稳健，其中扣非净利润保持快速增长，经营性现金流逐步改善。

主要观点

1. 业绩表现

• 前三季度营收：637.46亿元，同比增长17.05%。
• 前三季度净利润：7.71亿元，同比下降19.22%。净利润下降主要由于去年存在旧城改造征收款。
• 扣非净利润：6.84亿元，同比增长23.20%，主要受益于核心业务增长及非经常性损益（政府补助）。
• 第三季度营收：212.97亿元，同比增长16.82%。
• 第三季度净利润：2.35亿元，同比增长44.89%。
• 第三季度扣非净利润：1.94亿元，同比增长30.50%，增速已基本恢复正常。
• 第三季度EPS：0.13元。

2. 业务增长情况

• 医药批发业务：前三季度营收611.12亿元，同比增长17.16%，是公司主要收入来源。
• 医药零售业务：前三季度营收14.50亿元，同比增长8.64%。
• 医药工业：前三季度营收10.54亿元，同比增长31.99%。
• 核心业务（西药、中成药）：前三季度营收504.07亿元，同比增长14.13%，受益于政策支持及公司战略优势。
• 中药材及中药饮片：前三季度营收24.22亿元，同比增长18.08%。
• 医疗器械及计生用品：前三季度营收78.47亿元，同比增长61.17%，增速较快。
• 食品、保健品及化妆品：前三季度营收29.39亿元，同比下降8.37%，销售下降估计为消费品事业部调整产品结构所致。

3. 财务指标

• 毛利率：前三季度为8.10%，同比微降0.05个百分点。
• 销售费用率：3.20%，同比上升0.22个百分点，主要由于销售规模扩大及渠道下沉导致成本增加。
• 管理费用率：2.11%，同比下降0.17个百分点。
• 财务费用率：0.96%，同比下降0.02个百分点。
• 经营活动现金流：前三季度净额为-42.26亿元，较去年同期增长15.59%；第三季度单季净额转正，为6.69亿元，体现现金流逐步改善。

关键信息

1. 政策与市场因素

• 公司核心业务受益于两票制和强基层等政策因素，保持快速增长。
• 医疗器械及计生用品业务因政策支持和市场需求增长，实现显著增速。

2. 债务重组进展

• 2018年10月18日，公司公告控股股东楚昌投资与信达资管签订《债务重组合同》，拟引入信达进行债务重组。
• 债务重组规模不超过19.9亿元，债转股不超过1亿股，分批实施。
• 重组后，控股股东股权质押比例将从83%降至69%，有效缓解股权质押风险。
• 不改变公司控股股东及实际控制人，楚昌投资及一致行动人持股比例将保持在48%以上。

3. 投资建议

• 评级：维持“推荐”评级。
• 业绩预测：预计2018-2020年归属净利润分别为14.28亿元、18.34亿元、23.44亿元，对应EPS为0.76元、0.98元、1.25元。
• PE估值：对应PE分别为20倍、16倍、12倍，显示估值逐步下降，但业绩增长预期较强。
• 战略布局：公司积极布局医药电商，静待处方药放开政策风口。

风险提示

• 政策风险：医改等医药行业政策存在不确定性。
• 财务风险：公司扩张可能带来财务压力。

评级标准

• 推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：未来6-12个月，公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

联系信息

• 分析师：李平祝
• 联系方式：010-83574546 / lipingzhu@chinastock.com.cn
• 执业证书编号：S0130515040001