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2025年7月9日 国泰君安期货研究： “反内卷”与新一轮供给侧改革解读

摘要

• 背景：当前市场热议“反内卷”，是新一轮“供给侧改革”的核心。
• 目的：构建统一大市场，促进经济循环，优化供给质量，实现产业升级和高质量发展。
• 对象：覆盖传统与新兴行业，但重点是制造业、新兴产业的无序竞争。
• 特点：
  1. 本轮调控双主线（传统与新兴行业）。
  2. 手段更注市场化和制度化，非行政命令。
  3. 主导力量注重行业自律和法律法规完善。
• 与上一轮比较：
  • 对象：上游资源品 vs 中下游制造和新兴行业。
  • 企业所有制：国有企业为主 vs 民营企业占优。
  • 手段：行政命令为主 vs 多元化市场化措施。
  • 效果：温和释放，中长期推动行业竞争格局优化。

目录

1. 上一轮“供给侧改革”回顾
2. 本次“反内卷”的内涵与目标
3. 政策出台时间线
4. 两次“供给侧改革”的不同点
   • 4.1 对象不同
   • 4.2 企业所有制不同
   • 4.3 政策目的和实施方式不同
5. 后续展望
6. 部分商品的反馈与影响展望

正文

1. 上一轮“供给侧改革”回顾

• 时间线：2013年开始政策酝酿，2015年底首次提出，2016年系统化推进。
• 核心任务：去产能（重点为钢铁、煤炭）、去库存、去杠杆、降成本、补短板。
• 主要特点：
  • 以行政命令推动产能收缩。
  • 系统性政策框架，明确目标。
• 效果：
  • 成功压减粗钢产能超过1.5亿吨。
  • 退出煤炭落后产能超预期。
  • 推动原材料价格上涨，企业盈利能力修复。

2. “反内卷”的内涵与目标

• 时间线梳理：7月1日首次被提出，已经酝酿多时。
• 主要内容：
  1. 规范企业低价不合理竞争。
  2. 促进行业自律，引导商品市场价格合理。
  3. 反对地方保护主义，构建统一市场。
• 强调市场与制度作用：与行政主导不同，本轮监管强调法制化和市场调节。

3. “反内卷”政策对比两次改革

1. 去产能对象不同：上游资源品 vs 中下游制造及新兴产业。
2. 企业所有制不同：国有企业为主 vs 民营企业占比较优。
3. 政策目标与手段不同：
   • 上一轮：侧重通缩修复和企业利润改善。
   • 本轮：聚焦统一市场、经济循环、产业转型。

4. 后续展望

• 政策持续落地：高层会议强调深化改革，政策推进步伐加快。
• 市场化措施增多：政策将强调多元手段，如法制约束、行业自律、市场调节等。
• 适度调控：与上一轮相比，效果释放更温和，周期可能更长。
• 配套需求侧政策：需求端托底不可或缺。

5. 产业影响展望

• 传统行业：产能利用率较高，政策落地方向待明确。
• 新兴行业：如新能源车、光伏等行业，竞争混乱，政策落地更具挑战。
• 中长期影响：有助于优化结构，但整体影响强度温和。

6. 全球与国内大宗商品表现

• 价格影响：美宽松政策主导，国内商品价格疲软。
• 本国趋势：内需疲软，出口压力大；供给方面“反内卷”效果有限。

免责声明
本报告由国泰君安期货研究部撰写，仅作为参考，不构成操作建议。