20250731-五矿期货-锌_新一轮_供给侧改革_能否带来_锌_一轮牛市_6页_718kb

锌市场分析报告：新一轮“供给侧改革”能否推动“锌”行情？

一、核心结论

锌产业当前处于“矿锭双松，预期现实双弱”的周期阶段。尽管政策层面陆续出台反内卷、淘汰落后产能与稳增长措施，但由于供需两端均未形成有效共振，叠加投机情绪降温，锌价持续上行难度较大。

2016年初锌市处于“矿紧锭松”的类周期前端，供给侧改革政策与产业周期共振，开启牛市行情。而现阶段，锌矿供应过剩程度较2016年显著加深，需求疲软程度日益显现，二者均未形成当年的强弱对比，周期上行的动能不足。

若后续宏观政策转冷或产业边际走弱，锌价存在大幅回落风险，预计上涨难以持续且高度有限。

二、供应端分析：矿锭双宽，库存压力持续上升

• 锌矿供应：

  • 2025年上半年，锌矿供应增长主要发生在海外，带动国内总增幅13.5%，其中净进口贡献第三大锌矿来源。
  • 锌精矿港口库存达27.5万实物吨，工厂库存达59.9万实物吨，总库存同比增28.68万吨，反映出明显过剩。
  • 加工费上涨至国产TC均价3800元/金属吨、进口TC指数76美元/干吨，均创历史新高。

• 锌锭产量：

  • 国内锌锭产量自6月以来快速上升，7月达到60万吨/月水平，并在政策稳增长下可见进一步上行可能。
  • 积压库存持续积累，截至7月初，国内锌锭总库存已至19.63万吨，较2024年同期上升2.45万吨，沪锌基差连创新低。

三、需求端分析：现实疲软，预期较弱但边际略有改善

• 主要下游需求疲软：

  • 镀锌板卷与压铸锌合金开工率较2024年同期分别下降3%和4.6%，实际消费意愿仍显不足。
  • 虽因前期低价策略与政策扰动，部分企业已进行战略性备库，但受欧洲贸易政策、消费偏弱等多重因素影响，下半年实际需求或继续承压。

• 周期性产业政策提振消费预期：

  • 雅鲁藏布江水电工程等大型基建项目落地，为锌价短期带来一定心理支撑，带动公共基础设施方面需求。
  • 但水电项目投资周期长，对锌消费拉动实质有限，更多具备情绪推动效应，无法从根本上改善行业基本面。

四、市场结构与情绪因素

• 海外LME市场结构偏强、锌价上行受撑：

  • LME库存注销仓单降至低位，伦锌仍有强势结构，叠加美联储宽松预期升温，支撑锌价继续维持区间上沿。
  • 然而，脱离国内实际供需的海外上涨缺乏出口传导，沪伦比值持续下滑，进口窗口暂时关闭。

• 国内政策逻辑分层，影响局限明显：

  • 工信部政策释放稳增长信号，带动黑色系商品回升，也对锌价构成带动。但锌消费主导领域（基建、地产、新能源）与整体经济内卷背景相关联，需求修复仍需时间验证。
  • 交易所锌锭库存回升，基差回落，反映国内供需矛盾突出。

五、与2016年周期的对比

• 2016年，锌矿供应紧缺程度远超当下，企业普遍损失惨重，高成本矿山减产大量推进，形成强预期与实际供需短期错位。
• 而当前，锌矿炼厂平均利润达4300元/金属吨，预计不存在成本支撑逻辑坍塌的紧迫性，政策也难以渗透至产业链末端，缺乏类似当年的价格反转推动力。

六、风险提示

• 锌价仍面临两大下行风险：其一，政策支持力度相对较弱或传导不畅；其二，下游需求再生力度若不足以抵消供给释放，锌库存或进一步累积。
• 若投资者面临高库存杠杆压力，则多头资金在市场不明朗之际提早离场，进一步压制锌价表现。

免责声明：本报告仅供参考，不构成任何买卖建议，敬请投资者谨慎投资，风险自负。