20210128-安信证券-睿创微纳-688002.SH-2020年归母净利润同比增长192.21_超市场预期_5页_929kb

报告摘要

睿创微纳（688002.SH）2020年业绩总结

核心内容

睿创微纳于2021年1月28日发布2020年业绩预增公告，全年归母净利润预计为5.90亿元，同比增长192.21%，超出市场预期。公司业绩增长主要得益于军品业务持续放量及测温产品贡献较大增量，同时产品结构调整提升了高附加值产品占比，带动毛利率攀升。公司预计2021年仍将保持高速增长。

主要观点

业绩增长驱动因素：
- 下游订单充足，军品业务不断增长。
- 测温产品市场拓展迅速，贡献显著增量。
- 公司业务规模扩大，规模效应显现。
- 产品结构优化，高附加值产品占比提升。
市场拓展与技术优势：
- 公司是国内非制冷红外探测器龙头，产品技术国内领先、国际先进。
- 2019年成功研制10μm 1280×1024非制冷红外焦平面探测器，是继美国DRS之后第二家发布同等产品的企业。
- 产品线覆盖红外芯片、探测器、机芯模组到热成像整机，技术路线不断延伸至激光、太赫兹、微波等领域。
产能与效率：
- 与晶圆代工厂共建8吋MEMS晶圆生产线，产能每月1500片，可年产芯片360万颗。
- 封装环节是产能限制的主要因素，但公司正通过新建晶圆级封装产线提升产能。
- 固定资产投资有限，产能扩张成本可控，预计2021年仍有较大提升空间。
财务表现：
- 2020年净利润同比增长191.3%，达到588.7亿元。
- ROE从2019年的8.6%提升至2020年的20.2%，预计2021年进一步提升。
- 2020年净利润率39.5%，毛利率59.2%，盈利能力显著增强。
投资建议：
- 维持“买入-A”评级，预计2020-2022年净利润分别为5.89亿元、7.88亿元、10.51亿元。
- 对应估值分别为85倍、63倍、47倍，公司长期成长性突出。
风险提示：
- 军品及民品市场开拓不及预期。
- 红外测温产品市场波动较大。

关键信息汇总

指标	2020E	2021E	2022E
净利润（亿元）	5.89	7.88	10.51
每股收益（元）	1.32	1.77	2.36
每股净资产（元）	6.55	8.24	10.46
市盈率（倍）	84.5	63.1	47.3
市净率（倍）	17.1	13.6	10.7
ROE	20.2%	21.5%	22.6%
ROIC	83.5%	76.1%	94.2%
净利润率	39.5%	37.1%	35.2%
毛利率	59.2%	59.2%	59.3%

业务增长与市场前景

军品业务：
- 伴随在手型号完成定型和批产交付，预计2021年军品业务仍将持续增长。
- 成本较低的弹载制导产品有望放量，带动整体业绩提升。
民品业务：
- 户外夜视产品销售已从欧洲拓展至北美，注册猎人数更多，市场潜力大。
- 红外作为图像传感器逐渐成为标配，加速市场渗透。

产能与扩张

2020年公司固定资产及在建工程分别为3.13亿元和0.21亿元，同比增长显著。
产能扩张成本有限，预计2021年产能仍有较大提升空间。
封装环节是产能瓶颈，公司正通过新建晶圆级封装产线提升产能。

投资价值分析

估值水平：
- 2020年市盈率84.5倍，市净率17.1倍。
- 2021年和2022年估值分别降至63.1倍和47.3倍，具备长期投资价值。
成长性：
- 2020年净利润增长率达191.3%，2021年预计增长33.8%，2022年预计增长33.4%。
- CAGR为109.1%，显示公司成长性突出。
盈利指标：
- ROE、ROIC等指标持续提升，反映公司盈利能力增强。
- 营运效率提高，流动资产周转天数持续下降。